2023 年盈利下滑。2023 年，公司实现营业收入70.50 亿元，同比-9.59%；实现归母净利润9862 万元，同比下滑83.77%。我们认为公司盈利下滑主要受行业供需变化影响，部分产品价格同比下降，毛利率降低。公司拟每10股派发现金股利0.55 元，现金分红比例30.67%。

部分产品价格下降。2023 年，公司聚碳酸酯产品年均价1.20 万元/吨，同比-19.51%；双酚A 均价8650 元/吨，同比-31.87%；苯酚均价6916 元/吨，同比-22.60%；丙酮均价5587 元/吨，同比+10.81%。

聚碳酸酯产销量同比稳定增长。2023 年，公司聚碳酸酯产销量分别为14.2/13.6 万吨，分别同比增长15.36%/15.24%；其他主要产品产销相对稳定，双酚A 产销量分别为25.4/12.5 万吨，苯酚产销量分别为50.3/27.8 万吨，丙酮产销量分别为31.1/14.2 万吨。

加强原材料产能建设，完善产业链一体化布局。截至2023 年底，公司拥有苯酚、丙酮产能70 万吨/年、双酚A 产能24 万吨/年和聚碳酸酯产能13 万吨/年，拥有“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”全产业链布局。公司依托现有产业基础，积极实现产业链的延伸和强化。2023 年，公司10 万吨/年高纯碳酸二甲酯项目和60 万吨/年PDH 项目顺利投产，完善原料自主供应。

在建项目稳步推进，打造“丙烷-丙烯-环氧丙烷-电解液溶剂”新能源产业链。

公司拟投资35.30 亿元，以自身PDH 项目生产的丙烯为原料，建设30 万吨/年直接氧化法环氧丙烷项目；同时，公司拟投资21.60 亿元，利用自产环氧丙烷为原料，建设25 万吨/年电解液溶剂项目。根据公司2023 年报，环氧丙烷项目正在做投料试生产前准备工作，电解液溶剂项目正在建设安装中，预计2024 年完工。此外，公司20 万吨/年高性能聚丙烯项目预计2024 年完工。

盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为1.85 亿元、2.85 亿元和3.67 亿元，EPS 分别为0.34、0.52、0.67 元，2024 年BPS 为15.93 元，参考可比公司估值，按照2024 年PB 1.0-1.1 倍，给予合理价值区间15.93-17.52 元（对应2024 年PE 47-52 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；聚碳酸酯产业链景气回落；在建项目进展及盈利不及预期。