核心观点：我们将关注的石化行业上市公司分为四个子板块：

油气资源、油服设备、石油化工、下游材料。2023 年三季度，（1）上游油气资源板块盈利维持高位，三桶油在国际油价同比下滑背景下，盈利维持增长；（2）油服设备板块收入、归母净利润连续七个季度维持同比正增长；（3）石化板块盈利持续修复，三季度改善明显；（4）下游材料领域中可降解塑料板块盈利有所改善。

3Q23 国际油价震荡上行有助于产业链盈利改善。2023 年7 月开始，沙特额外减产100 万桶/天，并在9 月5 日宣布将额外减产进一步延续到2023 年底，产量维持900 万桶/天，为历史较低水平。同时，俄罗斯将30 万桶/天的石油出口削减延长至2023 年底。全球原油库存处于近五年较低水平，我们预计沙特、俄罗斯合计130 万桶/天的额外减产将使全球原油供给偏紧。在此背景下，3Q23 布伦特油价从74.65 美元/桶涨至95.31 美元/桶，涨幅达27.68% ； 三季度均价85.92 美元/ 桶， 同比-12.05%，环比+10.55%。我们认为油价震荡上行有助于石化产业链盈利改善。

油气资源板块：3Q23 盈利维持高位。2023 年三季度，上游油气资源板块归母净利润1012.08 亿元， 同比+7.43% ， 环比+11.00%，盈利维持高位，增长主要来自三桶油，3Q23 三桶油合计归母净利润981.14 亿元，同比+11.63%，环比+11.11%。除三桶油外，民营油气开采板块归母净利润10.47 亿元，受油价影响，同比下滑7.25%，环比+39.09%；其中，中曼石油受益于产量增长，三季度归母净利润创历史新高。

三桶油：3Q23 油价同比下滑背景下，盈利维持增长。我们认为三桶油盈利增长主要来自于：（1）油气勘探开采业务，通过产量增长、成本控制等，在油价同比下滑背景下，维持上游盈利高位。2023 年三季度，三桶油合计油气产量7.16 亿桶油当量，同比+4.57%。（2）炼化及销售业务，受益于原油加工量提升、油价上行等因素影响，中石油、中石化炼化及销售业务盈利同比大幅改善，3Q23 两桶油合计原油加工量1.17 亿吨，同比+17.7%，环比+5.6%；板块合计经营收益约275 亿元，同比+424%，环比+30%。（3）天然气销售业务，三季度中石油天然气销售业务在收入下降的情况下仍实现了盈利的较大提升，3Q23 板块经营收益同比+168.5%，环比+34.4%，我们认为主要得益于成本管控得力。