投资要点

事件：2025 年3 月20 日，中国移动发布2024 年年报。2024 年公司实现营收10,408 亿元，同比增长3.1%；归母净利润1,384 亿元，同比增长5.0%；EBITDA为3,337 亿元，同比下降2.3%。

移动ARPU 值变化合理，HBN 拉动公司业绩稳健增长。2024 年，1、个人市场收入达到人民币 4,837 亿元，同比下降1.33%；移动客户突破 10 亿户，净增1,332 万户，其中 5G 网络客户达到 5.52 亿户，净增 0.88 亿户，渗透率达到55.0%；移动ARPU 为人民币 48.5 元，同比下降1.62%。2、家庭市场收入达到人民币 1,431 亿元，同比增长 8.5%；家庭宽带客户达到 2.78 亿户，净增 1,405万户，规模行业领先，其中千兆家庭宽带客户达到 0.99 亿户，同比增长 25.0%，FTTR 客户达到 1,063 万户，同比增长 376%。家庭客户综合 ARPU 达到人民币 43.8 元，同比增长1.6%。3、政企市场收入达到人民币 2,091 亿元，同比增长 8.8%；政企客户数达到 3,259 万家，净增 422 万家。公开招标市场中标占比达到 16.6%。移动云收入达到人民币 1,004 亿元，同比增长 20.4%，IaaS+PaaS收入规模稳居业界前五。5G 专网收入达到人民币 87 亿元，同比增长 61.0%。

4、新兴市场收入达到人民币 536 亿元，同比增长 8.7%。国际业务收入达到人民币 228 亿元，同比增长 10.2%。数字内容收入达到人民币 303 亿元，同比增长8.2%。全年产业链金融业务规模达到人民币1,165 亿元，同比增长 52%；和包交易月活跃客户达到 1.24 亿户，同比增长 40.7%。我们认为，5G 建设已经超过5年，覆盖完善，截至2024 年7 月，我国通5G 的行政村占比超过90%。渗透率上，2024 年，5G 移动电话用户占移动电话用户的56.7%。移动ARPU 值的变化属于正常范围。

智算规模增长，公司资本开支精确投向算力。2024 年，公司通用算力规模达到 8.5EFLOPS（FP32），智能算力规模达到 29.2 EFLOPS(FP16）。“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13 个智算中心节点投产；系统构建横跨东西、枢纽辐射的算力光网，持续优化“1-5-20ms”三级低时延算力服务圈，其中 400G 骨干网入选“2024 年度央企十大超级工程”、IPv6+骨干网入选“2024 年世界互联网大会领先科技奖”；持续推进AIDC 全面升级，数据中心布局覆盖全量国家枢纽节点。2025 年，公司资本开支预计为1,512 亿元，同比下滑。但同时公司在2024 年度业绩说明会上表示2025年算力方向投资额为373 亿元，较2024 年有进一步提升。通算规模（FP32）累计将达到 8.9 EFLOPS，智算规模（FP16）超 34 EFLOP（预训练资源为主）。

并指出对于推理资源将根据市场需求进行投资，不设上限。中国移动副总经理表示公司积极推动DeepSeek 适配，总体GPU 利用率已经从 20% 增长到了 68%，整体的资源售卖率达到了 77%，增长了 40 个百分点以上。我们认为，公司明确加大算力方向的资本开支投放力度，将有助于公司在AI 领域保持硬件资源领先优势。

数据资源持续积累，数据资产入表额度激增。能力中台应用扩大。公司加速能力“统一封装、灵活调用”的智能化服务供给，2024 年上台能力达到 1,348 项，调用总量达到 7,776 亿次。公司构建全球规模最大的通信服务数据集群梧桐大数据平台，汇聚沉淀数据规模超 2,000PB，数据服务年调用量超千亿次。公司2024年中报首次执行数据资源入表。入表金额7000 万元，其中，无形资产的账面价值为2900 万元，开发支出新增了4100 万元。2024 年年报，公司数据资源入账6.16亿元，其中，五项资产账面价值5.6 亿元，开发支出0.56 亿元。数据要素或成为公司的标配科目。我们认为，公司明确加大算力方向的资本开支投放力度，结合公司数据领域的深厚积累，将为AI 在通信领域的切实落地提供良好的环境基础。同时，公司数据资产入表将为公司估值提升带来新动能。

优质“现金奶牛”，公司分红比例预计上行。公司董事会建议 2024 年全年派息率为 73%，向全体股东派发截至 2024 年 12 月 31 日止年度末期股息每股 2.49港元，连同已派发的中期股息，2024 年全年股息合计每股 5.09 港元，同比增长5.4%。此外，在充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要基础上，从 2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

投资建议：中国移动作为全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者，核心优势明显。我们预计公司 2025-2027 年收入1,088,038/1,134,553/1,179,311 百万元，同比增长4.5%/4.3%/3.9%，归母净利润分别为146,408/150,713/156,309 百万元，同比增长5.8%/2.9%/3.7%，对应EPS为6.79/6.99/7.25 元，3 月25 日PE 为15.60/ 15.15/14.61，维持“买入”评级。

风险提示：ARPU 波动风险、算力需求不及预期、技术研发不及预期、政策落地。