关注DeepSeek 为电信运营商“网+云+端”带来的三大积极变化

我们认为，在DeepSeek 引领下，国内AI 应用推广的深度和广度有望进一步加强，应用侧更加繁荣，带动流量及推理算力需求强劲增长，而三大电信运营商有望从三个维度受益：1）网：AI 应用的繁荣伴随着数据流量需求的高增长，未来十年三大运营商来自数据流量的收入增长中枢有望提升；2）云：AI 云计算在DeepSeek 大模型的赋能下行业景气度提升，运营商云业务有望迎来收入的增长及利润率的改善，同时，数据中心业务有望受益；3）端：AI 与智能终端加速融合，连接需求从“人与人”向“物与物”拓展。

网络业务：AI 应用带动流量需求增长，网络流量业务有望再次具备成长性2024 年来，受限于用户数、用户使用时长的增长天花板，国内移动互联网流量增长放缓，而我们认为，DeepSeek 的发布或将帮助国内流量需求突破增长瓶颈，步入新一轮蓬勃发展周期：1）一方面，流量的使用方有望从个人向智能终端、AI agent 拓展，人口总量不再成为限制；2）另一方面，AI内容生产正由文字向图片、语音、视频等多模态迈进，DeepSeek 更进一步降低了内容及应用的生产成本，加速了产业生态的繁荣。电信运营商的网络业务以移动互联网接入流量*单价为主要的盈利模式，我们认为AI 时代，国内移动互联网流量将快速增长，为运营商网络业务再次带来“成长”属性。

云与数据中心：“杰文斯悖论”下长期景气度受益环节根据杰文斯悖论，当DeepSeek 使单位成本快速下降后，AI 的使用量、普及度将明显提升。在这一假设下，AI 的需求分布将由训练向推理迁移，由科技巨头向中小企业客户迁移，为AI 云和数据中心行业带来长期需求景气度。

三大运营商在国内云及数据中心行业的市场份额均处于领先地位，我们认为后续两项业务有望迎来成长性及盈利能力的双重提升：1）成长性方面，三大运营商拥有丰富的政企客户资源及应用场景积累，有望在DeepSeek 的赋能下，助力AI 在千行百业落地；2）盈利能力方面，据金山云3Q24 业绩会，与传统公有云业务相比，AI 云相关产品的利润率增长幅度更高。

端侧业务：AI 带动连接需求从“人与人”向“物与物”拓展DeepSeek 发布后，推理成本快速下降，为端侧智能带来更多可能性，随着机器人、机器狗、汽车、玩具、智能家居、眼镜等智能终端陆续接入大模型，网络连接需求将从“人与人”向“物与物”之间扩展，这一过程离不开电信运营商在设备网络接入、云边协同、行业解决方案等领域提供助力，以中国移动为例，1H24 公司在实现13.1 亿用户连接的基础上，终端连接数也增长至21.9 亿，总连接规模位居全球首位。此外，在垂类模型的诞生中，离不开对特定领域数据集的清洗、筛选、标注等数据处理服务，电信运营商的优质数据资源、及在大数据领域的能力积累也将拥有更强的变现潜力。

风险提示：ARPU 改善慢于预期；5G 资本开支高于预期；竞争不断加剧。