本篇报告重点分析了工信部24 年112 月通信业经济运行数据、25 年1 月重点政策指引与全球运营商1 月行业动态。24 年全年通信业高质量发展再上新台阶，移动业务同比微降、固网宽带业务增速持续回升。六部门合力推动中长期资金入市，25 年险资有望加大运营商配置力度。

工信部行业情况：12 月单月实现双位数增长（yoy+10.1%），助力通信业全年高质量增长再上新台阶。1）移动业务侧：24 年全年同比降低1.5%，5G用户数达10.14 亿户，5G 渗透率达56.7%。2）固网宽带业务侧：24 年全年同比增长5.5%，12 月单月同比增长9.5%（增速略低于11 月单月但明显快于210 月）。3）新兴业务侧：24 年全年同比增长10.6%，其中云计算业务同比增长13.2%（111 月yoy+6.8%）、大数据业务同比增长69.2%（111月yoy+60.7%），我们认为主要系年末规模确收带动单月增速回升所致。

六部门合力推动中长期资金入市，25 年险资有望加大运营商配置力度。

《关于中长期资金入市工作的实施方案》明确增量资金入市硬指标。其中1）未来三年公募基金持有A 股流通市值每年至少增长10%；2）大型国有保险公司从25 年起每年新增保费的30%用于投资A 股，第二批保险资金长期股票投资试点（规模不低于1,000 亿元）将在25H1 落实到位。

24 年三大运营商险资及社保基金A 股流通股重仓持股占比保持稳定，25 年配置力度有望加大。以中国电信为例，24 年重仓持股数量较23 年单季度明显提升（由于24 年限售股解禁，24 年单季度持股存在一定波动，但整体呈现增配趋势）。考虑到三大运营商兼具自主可控科技资产与高股息红利资产属性，在险资加快入市的情况下有望获得资金青睐，整体配置力度有望加大。

全球运营商方面，25 年1 月海外运营商股价涨幅居前。截至1 月31 日，德国电信、韩国电信、法国电信、TMobile、AT&T 涨幅居前，分别上涨11.98%、9.46%、7.90%、5.55%与5.54%。重点动态方面，1）U Mobile 计划用18个月时间部署马来西亚第二张全国性5G 网络，并确定华为和中兴为其设备供应商。2）NTT Data 与其他知名日本公司合作测试智能维护技术，为机器人和多模式人工智能的未来发展奠定基础。

投资建议：20192028 预计是一个为期十年期的上行周期，电信运营商价值激活的黄金期已然到来。政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展，产业链影响持续增强，重新定义未来十年成长空间。维持对于行业的“推荐”投资评级。

风险提示：行业监管政策变化的风险、市场竞争加剧的风险、宏观环境超预期扰动的风险、三大运营商新兴业务拓展不及预期的风险。