电信运营商系列专题：关注对外产业投资版图

2024 年11 月15 日，证监会正式发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，文件指出，上市公司可以结合自身情况，综合运用并购重组、股权激励等方式促进上市公司投资价值合理反应上市公司质量。《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》中也鼓励上市公司加强产业整合。我们关注到，三大运营商作为科技央企标杆，近年来亦围绕新质生产力、数字化业务方向持续加大对外产业投资规模，参股或控股包括AI、量子、大数据等在内的多个产业链上下游环节，自身竞争力及盈利能力持续提升同时，“产业链链主”地位也进一步强化。建议关注三大运营商对外投资带来的积极影响。

中国移动：集团对外投资规模超1900 亿元，强化产投协同中国移动集团旗下拥有中移资本、中移投资两个直投主体，以及母基金、主导基金、政策基金三个基金平台，依靠“两直三基”的投资运作体系，中国移动集团每年拥有近百亿投资规模。目前已参与直投项目60 余个，直投与主导基金投资项目超百个，对外投资规模超1900 亿元。在投资方向上，中国移动聚焦“BASIC6”科创计划，即围绕大数据、AI、安全、能力中台、云和算力网络、6G 六大战略新兴方向展开投资，覆盖产业链上下游优质企业，构筑移动信息现代产业链共同体，践行“产业链链主”担当。

中国电信：拟控股国盾量子，前瞻布局新质生产力中国电信集团旗下拥有多个投资主体，围绕通信产业链上下游参股多家企业。近期公司在量子通信领域筹划一笔重大对外投资：2024 年，中国电信与国盾量子签订股份认购暨战略合作协议，公司拟以78.94 元/股的价格，认购国盾量子A 股股份，认购总金额为19.03 亿元，本次交易完成后，国盾量子将成为中国电信的控股子公司。中国电信此前已在量子通信领域有诸多布局，此次收购后，有望进一步强化竞争力，加速推进量子通信产业化进程。

中国联通：计划未来三年对外产业投资超300 亿元2024 中国联通合作伙伴大会上，中国联通董事长陈忠岳表示，公司将持续用好长期资本、耐心资本、战略资本，积极向科技服务企业转变。中国联通副总经理进一步表示，公司将会努力实现产业资本与算网基础设施、创新应用场景有机融合，与合作伙伴共同拓展产投融合生态。未来三年，中国联通预计其对外产业投资将超过300 亿元，期待带动社会资本超千亿元。

Q3 业绩回顾：业绩稳健增长，盈利能力及投资者回报进一步提升2024 年第三季度电信运营商行业实现营业收入4635 亿元，同比增长1.4%。

实现归母净利润405 亿元，同比增长5.34%，整体业绩延续稳健态势。其中，利润增速高于收入增速，主要得益于：1）5G 建设步入尾声，进入投资回收期，资本开支步入下降通道，为利润释放提供了坚实保障；2）三大运营商持续推进降本增效，坚持精准投资，优化运营效率。

行业动态：9 月行业增长平稳，6G 与智算建设齐头并进回顾近期行业动态，我们看到：1）2024 年1-9 月国内电信业务收入累计完成13152 亿元，同比增长2.6%；新兴业务完成业务收入3252 亿元，同比增长9.4%，其中云计算和大数据收入分别同比增长9.4%和61.8%。2）运营商算力集采持续推进。2024 年10 月中国电信15.6 万台服务器招标结果出炉，超聚变/昆仑技术/浪潮等公司中标。3）全球6G 发展大会召开，技术研发/标准研制/技术试验等工作取得积极成效。

风险提示：ARPU 改善慢于预期；5G 资本开支高于预期；竞争不断加剧。