本篇报告重点分析工信部9 月通信业运行数据与三大运营商24 年三季报情况，9 月电信业务收入、移动业务收入增速均有所回暖。24 年前三季度三大运营商营收稳增，净利润增速持续高于收入增速，传统ARPU 全年有望维稳、产业互联网业务仍系通服收入增量核心贡献点，叠加三大运营商全面加强新质生产力业务布局，后续有望打开全新空间。

工信部行业情况：9 月单月电信业务收入同比增长1.7%，单月增速持续回暖：

1）移动业务侧，9 月收入同比增长2.0%，单月收入增速转正，推动1-9 月收入降幅收窄；单月净增用户754 万，较8 月增加114 万。2）固网宽带侧，9 月单月净增754 万户大幅超过8 月的330 万户。1-9 月固网宽带收入增长4.2%，净增用户达2,955 万，千兆宽带用户渗透率达29.4%；3）新兴业务侧，1-9 月同比增长9.4%，其中云计算（yoy+9.4%）、大数据（yoy+61.8%）、物联网（yoy+13.0%）。

运营商24 年三季报总结：盈利能力不断强化，持续加强新质生产力业务布局。

1）收入侧：前三季度三大运营商营收稳增，净利润增速持续高于收入增速。

传统业务ARPU 仍有提升空间，预计24 年全年保持稳健；新兴业务仍系通服收入核心增量来源，三大运营商持续推进战新业务布局。整体毛利率、净利率、通服净利率稳中有进，ROE 同步提升。

2）成本侧：前三季度三大运营商资本性开支占通服收入比重保持在20%以下，算力、5G-A 等方向部署成果显著，同时降本增效成果显著，重要成本项占收比持续下降。

3）现金流侧：前三季度移动、联通侧经营性现金流降幅逐步收窄，电信侧整体保持平稳，行业整体现金流情况较24H1 边际好转。同时，电信、联通侧应收账款增速下降，24H2 三家将继续加强应收账款管控，助力现金流保持稳健。

全球运营商方面，10 月T-Mobile、韩国电信、德国电信、KDDI 等海外运营商股价表现良好。截至10 月27 日，T-Mobile、韩国电信、德国电信、KDDI涨幅居前，分别上涨9.69%、8.83%、6.48%与3.70%。重点动态方面，1）新加坡电信携手爱立信推出基于App 的5G 网络切片技术；2）诺基亚与越南VNPT 达成5G 部署合作协议；3）诺基亚与联想达成合作，共同开发AI 数据中心解决方案。

投资建议：2019-2028 预计是一个为期十年期的上行周期，电信运营商价值激活的黄金期已然到来。政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展，产业链影响持续增强，重新定义未来十年成长空间。维持对于行业的“推荐”投资评级。

风险提示：行业监管政策变化的风险、市场竞争加剧的风险、宏观环境超预期扰动的风险、三大运营商新兴业务拓展不及预期的风险。