投资要点：

事件：公司公布2024 年三季报。报告期内公司实现营业收入7914.58 亿元YoY+2.05%，归母净利润1108.81 亿元YoY+5.09%。

业绩整体符合前瞻预期，预计全年达成良好增长的指引。前三季度营收、归母净利润增速分别2.05%、5.09%，单三季度营收、归母净利润增速分别-0.05%、4.59%。用户数据角度，Q1-Q3 移动业务净增客户1298 万户，总客户数突破10 亿，移动ARPU 49.5 元；有线宽带净增客户1536 万户，总客户数3.14 亿，家庭综合ARPU 43.2 元。整体业务基本盘稳健，尽管市场较多讨论大众端电信服务需求变化及ARPU 变化，但我们认为除5G 渗透进程与个人用户套餐消费变化等因素之外，更应关注用户基本盘与规模效应的持续强化、个人/家庭等整体收入的增长、以及权益融合等的转型收入贡献，实际上电信服务的整体需求韧性强，长期确定性高。

“一利五率”体系下，重视利润增长、ROE 优化、现金流、研发等方向。上半年数据看，年化ROE 提升至12%，年初变更5G 相关设备折旧年限后，上半年折旧及摊销减少约95.35亿元；资本开支优化至640 亿元（对比23H1 814 亿元）；管理费用、财务费用亦不同程度优化，成本管控下收入-成本剪刀差明确。单三季度经营净现金流同比、环比分别增20.15%、24.47%；报表科创属性强，前三季度研发费用累计超200 亿元，研发比例进一步提升；算网建设提速，据半年报24H1 通用算力建设达8.2 FLOPS、智能算力19.6EFLOPS（已达成管理层年初对全年指引，预计后续继续增加）。深耕行业，量质并进。

除科创领军成长属性外，公司仍具备较强红利配置价值。24 年中期派息每股2.60 港元，同比增长7.0%，预计全年分红比例较23 年进一步提升。结合运营商利润增长与现金流现状，其股息价值仍有进一步提升可能。高股息策略，亦是央企社会担当与社会回馈的最佳体现。电信运营商是“大安全”、“央企估值体系”、“数字经济”的交叉赛道，未来重要增长方向体现在AI 国产算力成长、行业客户数字化转型、云网需求进一步渗透。

维持买入评级。中国移动当前正处于新旧动能转换的发展期，科创领军属性凸显，迎来成长新起点。据公司披露2024 年经营发展目标，预计全年“努力实现收入、利润良好增长”，据此我们预计2024-2026 年归母净利润分别为1391.57、1468.10、1551.22 亿元，增速分别5.6%、5.5%、5.7%。当前市场对其云网在数字经济背景的红利价值初步理解，而云/AI/数据等能力仍有进一步重估空间，基本面稳步向上，规模效应显著。

风险提示：行业客户渗透不达预期；创新效率不足导致产品力提升受限；政企客户数字化转型预算与支付压力大于预期。