事件：公司发布2024Q3 财报。2024Q1-Q3 公司实现营业收入7915 亿元，同比+2.0%；归母净利润1109 亿元，同比+5.1%；扣非归母净利润1005 亿元，同比+3.6%。单Q3 公司实现营业收入2447 亿元，同比-0.1%；归母净利润307亿元，同比+4.6%；扣非归母净利润275 亿元，同比+1.1%；EBITDA 实现808亿元，同比-5.0%，EBITDA 率为33.0%。

Q3 毛利率/净利率分别为30.8%/12.5%，经营效率仍有提升空间。1）毛利率：

24Q3 公司毛利润为754 亿元，同比+7.7%，毛利率为30.8%。受益于资本开支投入的放缓和折旧摊销计提的减少，成本端压力有所缓解。2）费用率：24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/5.8%/3.4%/-0.3%，费用率持续压缩面临瓶颈，三季度整体费用率之和同比有所提升，经营效率仍有提升空间。3）净利率：24Q3 净利率为12.5%，同比上升0.6 个百分点。

移动用户ARPU 有所下滑，固网业务家庭客户量价齐增。1）个人市场：移动用户数保持净增，ARPU 有所下滑。截至2024.9.30，移动客户数10.04 亿户，相比6 月底净增1298 万户；前三季度移动ARPU 为49.5 元，相比2024 年上半年的51 元有所下降，相比2023 年同期的51.2 元下降3.3%；2）家庭市场：用户数稳步增长，智慧家庭生态布局带动家庭客户附加值提升。截至2024.9.30，有线宽带客户数达到3.14 亿户，前三季度净增1536 万户，第三季度净增443万户。其中家庭宽带客户达到2.76 亿户，同比增长5.3%；家庭客户综合ARPU值为43.2 元，同比提升2.6%。

持续推进数字化转型。政企市场推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT 业务收入保持良好增长；新兴市场内容媒体收入、国际业务收入保持快速增长。

投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1384/1478/1533亿元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；ARPU 提升不及预期；政企业务创收不创利等。