事件。近日中国移动发布第三季度报告，前三季度公司实现营业收入7915亿元，同比增长2.0%，公司实现归母净利润1109 亿元，同比增长5.1%，实现扣非净利润1005 亿元，同比增长3.6%。单三季度实现营业收入2447 亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润307 亿元，同比增长4.6%，实现扣非净利润275亿元，同比增长1.1%。

业绩符合预期，Q3 现金流明显改善。Q3 公司销售毛利率30.8%，相比去年同期增加2.2pct，环比去年同期下降4.3pct。Q3 公司ROE 2.3%，期间费用率14.2%，相比去年同期增加1.8pct，其中Q3 销售费用为128.6 亿元，同比增加6.3%；管理费用142.6 亿元，同比增加10.4%；研发费用83.3 亿元，同比增加26.5%。同期公司销售商品、劳务收到的现金为2824.61 亿元，同比+2.6%，经营活动产生的现金流量927.0 亿元，同比+20.2%，购建固定/无形资产和其他长期资产支付的现金434.0 亿元，同比+5.1%，应收票据及应收账款909.03 亿元，同比+26.0%，边际改善明显，为24H2 现金分红实现增长目标增加现金储备。公司无形资产中数据资源为2800 万元，环比-3%，开发支出中数据资源6800万元，环比+66%。

移动和固网客户处于扩张区间，前三季度ARPU 小幅下降。截至2024 年前三季度末，公司移动用户达到10.04 亿户，同比+1.4%；5G 网络客户数达到5.4 亿户，环比24H1 边际+4.9%；有线宽带用户达到3.14 亿户，同比+1.6%；移动ARPU 值为49.5 元/户，同比-3.3%，同期手机上网流量DOU 值15.7GB/户/月，同比+0.6%；同期公司家庭客户综合ARPU 为43.2 元/户。

公司云业务加速发展开拓，已初步形成全面领先的全国性算力网络。目前，中国移动在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域，首批13 个智算中心节点已实现投产。由中国移动打造的集通算、智算、超算、量算“四算合一”算网大脑长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台，在国家级枢纽节点也成功得到了落地实践。前三季度，政企市场方面，公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，持续做深行业客户运营、做强方案集成能力、做优项目交付管理，推动量质并重发展，同期本公司DICT 业务收入保持良好增长。新兴市场方面，深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，发挥国内国际市场联动效应，大力拓展国际业务。本公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。

投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026 年实现归母净利润1475.3/1522.9/1685.3 亿元，对应PE 15 /15/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：2024H2 公司现金分红比例不及预期，公司 ARPU 值持续下降。