本篇报告重点分析了工信部7 月通信业数据与三大运营商24H1 半年报情况，三大运营商24H1 业绩实现稳健增长，净利润增速持续高于收入增速，分红派息率持续提升，维持对于行业的“推荐”评级。

工信部行业情况：1-7 月电信业务收入同比增长3.0%，7 月单月同比增长3.3%，单月增速明显回暖（4/5/6 月同比增速分别为2.8%/2.6%/-0.6%），其中流量及增值业务、家宽及增值业务、新兴业务占收比分别为36.9%、15.4%与25.0%。

2C 无线业务：1）用户数：1-7 月净增2,812 万户，三大运营商移动用户份额整体保持稳定；2）受宏观影响ARPU 承压，上半年移动ARPU 仅电信实现小幅增长，预计下半年将获得改善； 3）1-7 月移动短信业务收入+1.6%；4）1-7 月语音业务收入-3.1%，占收比回落0.4pct 至7.3%。

2H 业务：1）用户数：1-7 月净增1,977 万户；2）ARPU 侧：24H1 移动+0.2%、电信+0.2%，皆保持小幅增长。

2B 新兴业务：1-7 月完成收入2,584 亿元（yoy+11%），其中云计算（yoy+13.1%）、大数据（yoy+62%）、物联网（yoy+12.2%）。

三大运营商24H1 半年报总结：盈利能力增强，分红派息持续提升。

1）收入侧：24H1 三大运营商净利润增速持续高于收入增速，传统业务移动/固网APRU 仍有提升空间，预计24 年全年保持稳健；新兴业务拓增引擎属性不改，三大运营商积极布局新质生产力重点业务，有望打开全新增长空间。

2）成本侧：24H1 移动、联通资本开支同比下降，电信同比上升系超前布局算力基础设施，三大运营商开支皆重点布局算力方向，并积极推动科技降本，整体降本增效成果显著。

3）现金流侧：24H1 行业整体现金流承压，主要系产业互联网业务快速发展，整体回款周期较长所致。24H1 三大运营商应收账款皆出现不同幅度的增长，预计24H2 通过完善客户监控、项目管理等手段带动应收账款情况改善。

4）分红派息侧：24H1 三大运营商中期派息率持续提升，预计24 年全年派息率将较23 年进一步提升，高度重视股东回报，核心资产属性进一步凸显。

投资建议：2019-2028 预计是一个为期十年期的上行周期，电信运营商价值激活的黄金期已然到来。政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展，产业链影响持续增强，重新定义未来十年成长空间。维持对于行业的“推荐”投资评级。

风险提示：行业监管政策变化的风险、市场竞争加剧的风险、宏观环境超预期扰动的风险、三大运营商新兴业务拓展不及预期的风险。