事件：公司发布2024 年半年报，公司2024 年上半年实现营业收入5467 亿元，同比增长3.0%，其中主营业务收入4636 亿元，同比增长2.5%，EBITDA1823 亿元，同比下降0.6%；EBITDA 率为33.3%。公司归母净利润为人民币802 亿元，同比增长5.3%。公司宣布2024 年中期港股股息2.60 港币，同比增长7.0%。

无线业务略有下滑，家宽业务增长稳健。2024 年上半年，公司无线业务收入达到人民币2551 亿元，同比下降1.6%；移动客户首次突破10 亿，净增926 万户，其中5G 网络客户达到5.14 亿户，同比净增0.49 亿户，规模保持行业领先。公司单客户价值行业领先，移动ARPU 为人民币51.0 元。家庭市场2024 年上半年收入698.4 亿元，同比增长7.5%；家庭宽带客户达到2.72 亿户，净增848 万户，家宽客户规模持行业领先，公司家庭客户综合ARPU 达人民币43.4 元，同比增长0.1 元。

数字化业务持续深耕，量质并进。公司2024 年上半年数字化转型收入1471亿元，同比增长11.0%。其中政企市场收入1119.7 亿元，同比增长7.3%，新兴市场收入266.1 亿元，同比增长13.2%。其中，移动云业务持续发力，继续保持高增速，达到人民币504 亿元，同比增长19.3%。

盈利能力持续健康，持续重视股东回报。2024 年上半年，公司持续推进低成本高效运营，实现归母净利润良好增长，达到人民币802 亿元，同比增长5.3%，每股盈利为人民币3.75 元。上半年资本开支640 亿元，公司预计全年资本开支低于1730 亿元。公司持续重视股东利益，中期派息每股2.60港元，同比增长7.0%，全年派息率将比上年进一步提升。2024 年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2023 年进一步提升，持续为股东创造更大价值。

“三位一体”，运营商率先受益AI“时代红利”。AI 浪潮中，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力上，运营商可利用自有IDC 支撑AI 发展，或通过出租算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也有望赋能运营商传统业务如运维、客服、智慧城市等，数据方面，无论是数据产生、流通环节，或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。

投资建议： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1386.05/1455.64/1514.24 亿元，yoy 5.2%/5.0%/4.0%，运营商作为数字中国建设龙头的同时，将在资本市场充分发挥回报投资者的标杆作用，维持“买入”评级。

风险提示：C 端业务竞争加剧，B 端业务拓展不及预期，AI 发展不及预期。