核心观点：

2024 年8 月9 日，公司发布2024 年半年度报告。上半年营业收入5467亿元（YoY+3.0%），主营业务收入4636 亿元（YoY+2.5%），归母净利润802 亿元（YoY+5.3%），归母净利率14.7%（YoY+0.3pct），单二季度归母净利率17.9%（YoY+0.7pct）。

收入结构持续优化，数字化转型收入快速增长。数字化转型收入1471亿元（YoY+11.0%），占主营业务收入31.7%（YoY+2.4pct）。（1）个人市场：“连接+应用+权益”融合拓展，5G 客户渗透率持续提升。5G网络客户5.14 亿户（YoY+10.5%），渗透率提升至51.4%。（2）家庭市场：积极打造新增长点，收入增长良好。24H1 家庭市场收入698亿元（YoY+7.5%）；有线宽带客户3.09 亿户（YoY+8.0%），家庭客户综合ARPU为43.4元（YoY+0.2%）。（3）政企市场：创新打造“AI+DICT”能力。24H1 政企市场收入1120 亿元（YoY+7.3%）；公开招标市场中标份额达到18.4%，全行业领先。移动云收入504 亿元（YoY+19.3%）。

盈利能力持续提升，现金流保持健康。24H1 实现归母净利润802 亿元（YoY+5.3%），年化ROE 为12.0%（YoY+0.2pct）。成本保持良好管控，24H1 主营业务成本2968 亿元（YoY-1.2%）。现金流整体健康，24H1 公司经营活动现金流为 1314 亿元（YoY-18.2%），主要由于应收账款增长，叠加公司支持产业链上下游发展加快付款进度。

盈利预测与投资建议。预计公司24~26 年归母净利润为1391/1466/1540 亿元。参考可比公司估值，维持公司A 股每股合理价值127.95元/股的判断不变，对应公司24 年2x PB，考虑AH 溢价因素，对应H股每股合理价值78.34 港币/股，给予A 股、H 股中国移动买入评级。

风险提示：5G 渗透率不及预期的风险；云业务增长不及预期的风险；5G 共建共享不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。