事件：公司发布2024 年中报，上半年实现营业收入5,467 亿元，同比增长3.0%，其中主营业务收入达到人民币4,636 亿元，同比增长2.5%。归属于母公司股东的净利润为802 亿元，同比增长5.3%；EBITDA 为1,823 亿元，同比下降0.7%。

中期派息每股2.60 港元，同比增长7.0%，计划全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2023 年进一步提升。

整体收入稳定增长。个人市场方面，收入2,552 亿元，同比下降1.6%；移动客户突破10 亿户，净增926 万户；移动ARPU 51.0 元，同比下降1.4 元。家庭市场方面，收入698 亿元，同比增长7.5%；家庭宽带2.72 亿户，净增848 万户；宽带ARPU 43.4 元，同比增长0.2%。政企市场方面，收入1,120 亿元，同比增长7.3%；政企客户数达到3,038 万家，净增201 万家。新兴市场方面，收入266亿元，同比增长13.2%。

毛利率上升明显，盈利能力进一步提升。成本管控效果显著，上半年每百元固定资产网络类成本同比下降3.5%，5G 单站能耗同比下降11.7%，上岗数字员工5.5 万个，累计减负154 万人天。上半年折旧摊销同比减少7%，进一步节省主营业务成本。上半年综合毛利率30.81%，同比提升2.0pct。年化净资产收益率达到12.0%，同比提升0.2 个百分点，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。

运营商移动业务竞争有望得到缓解。8 月7 日人民邮电报指出，“基础电信企业苦‘内卷式’恶性竞争久矣，停止‘内卷式’恶性竞争刻不容缓”。作为最具代表性的移动数据流量业务，亦是运营商收入占比最高的业务，我们认为在此意见指引下，未来竞争有望得到缓解。

维持A/H“买入”评级：我们认为，在通信产业周期从网络建设走向网络应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑。通过持续拓展网络的行业领域应用，运营商创新业务保持快速增长，随着资本开支进入下降周期，加大现金分红是长期趋势。

维持24~26 年归母净利润预测分别为1384/1456/1531 亿元，对应A 股PE16X/15X/14X，H 股PE 10X/10X/9X。当前股价对应24 年预测股息率A 股为4.6%、H 股为7.2%，A/H 股均维持“买入”评级。

风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险，股价波动风险。