地缘博弈仍需关注，需求偏弱OPEC继续延续减产要点：2024年地缘仍影响油价，年内美国总统大选是重要变量。2024年以来需求弱于此前市场预期，4-5月原油累库存。0PEC延续减产，但深化减产可能下降。我们认为6月价格震荡调整，进入Q3油价反弹至85美元/桶上下。Q4后及2025年供应偏宽松。

供给端长期深水产能成为重要部分，经济性并不是北美油气产量的主要因素要点：长期看尽管上游资本开支放缓，但是效率提升对冲了开支的放缓。长期看我们认为原油供应并不紧张，深水产能未来将成为重要的产量增长部分。同时经济性并不是制约北美油气产量增长的主要因素，我们判断2024-2025年北美仍然正增长。

宏观层面美国经济出现放缓迹象

要点：美国经济近期出现放缓迹象。市场当前预期美国经济软着陆并且提前进行降息交易，大宗整体做多氛围偏强。回顾过往加息历史，降息前1个月及降息当月原油价格下跌概率较高。降息后半年及一年维度，价格是否下跌取决于经济周期及宏观环境。

投资推荐：我们预计2025年-2026年中下游加工环节景气将回暖提升要点：我们预计随着供给产能的释放接近尾声及海外高利率周期长期结束，2025年-2026年中下游加工环节景气回暖提升。中下游龙头企业估值将修复。同时国内央企经营效率改善提升，我们认为央企资产长期具备配置价值。

风险提示

要点：高利率背景下欧美需求放缓超出市场预期，地缘政治导致的供应中断风险，行业政策环境的变化。