23 年大宗化工品持续去库存，24Q1 补库渐至

23 年地产等需求偏弱、出口相对韧性，行业新产能投放下化工品供需面整体承压，但行业持续去库下部分子行业盈利渐筑底回升。24Q1 春节后下游阶段补库等带动，行业步入主动补库周期。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）480 家上市企业23 年营收/净利103761/4965 亿元，yoy-3%/-18%，净利率4.8%，yoy-0.9pct；24Q1 营收/净利26058/1455 亿元，yoy+4%/+6%（qoq+3%/+72%），净利率5.6%，yoy+0.1pct。关注油气&石油制品、出口链及格局优化的周期品，以及白马龙头价值修复和合成生物等领域，推荐中国海油（A/H）/梅花生物/巨化股份/万华化学/卫星化学/华恒生物/赛轮轮胎。

23 全年：油气产业链景气，行业持续去库

1.石油石化：油价中枢仍在高位叠加成品油供给格局改善，以及天然气市场化，油气产销企业盈利能力上升，企业勘探业务实现降本增量；2.化纤染料：

国内下游需求韧性叠加海外出口较好，聚酯盈利同比改善；3.氯碱相关：氯碱/无机盐/氟化工/硅化工等供需双弱，企业盈利同比承压；4.塑料聚氨酯：

格局良好助力聚氨酯盈利底部复苏，塑料、助剂等受需求拖累；5.电子材料：

需求仍有压力，但高端和精细化领域国产替代或加速；6.消费上游及其他：

橡胶轮胎海外基地在全球市场补库存过程中显著受益，食药添加剂/新能源材料盈利承压。

24Q1：化工周期品盈利底部夯实，行业补库渐至1.石油石化：油价中枢环比上移叠加成品油景气，油气产销/炼油盈利同环比改善，行业补库带动下，石化原料同环比亦有改善；2.化纤染料：聚酯、锦纶终端需求有所复苏，企业盈利同环比改善；3.氯碱相关：配额制支撑下，氟化工盈利同环比显著改善，硅化工、无机盐等环比改善；4.塑料聚氨酯：助剂、聚氨酯、胶粘剂等下游制品类企业盈利同环比均有改善；5.电子材料：电子化学品盈利同环比有改善，膜材料仍偏弱；6.消费上游及其他：轮胎海外需求景气及成本改善，企业盈利处于高位。

行业展望：关注格局优化的周期品、白马价值修复及合成生物等新兴领域短期而言，地产等需求仍待回升，家电产量、汽车销量等数据有所回暖，全球主要粮食作物价格虽有回落但仍处于 2020 年以来的相对高位。阶段而言，化工品终端需求整体仍偏弱，但行业逐步进入补库周期，未来伴随需求端改善及低景气下供给格局有望优化，行业盈利有望逐步复苏。板块而言，油价中枢仍在高位叠加成品油供给格局改善，油气产业链景气或延续，推荐中国海油（A/H）；大宗化工品关注格局优化的周期品、出口链相关品种及白马龙头价值修复的机会，推荐梅花生物/巨化股份/万华化学/卫星化学/赛轮轮胎；同时关注合成生物等新兴技术驱动行业变革，推荐华恒生物。

风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。