行业近况

2024 年12 月国际油价震荡上升：主要供给端OPEC+减产执行率高且延期至2025 年第一季度末、地缘政治风险仍然存在，同时美国原原油库存下降所致。2024 年以来化工行业投资增速下行，我们预计本轮化工品产能扩张有望于2H25 进入尾声阶段；同时国内政策持续加码有望驱动化工品需求增速回升，叠加大宗原材料价格回落缓解成本压力，中游化工行业盈利拐点有望渐行渐近。

评论

截至2024 年12 月底，化工价格指数月度环比下跌0.41%。从具体品种看，截至2025 年1 月17 日我们跟踪的194 种化工品中，34%的品种价格上涨，25%价格下跌，其中丁二烯（CFR）、丁二烯、WTI原油、丙烯腈、Brent原油、国际柴油、顺丁橡胶、二甲苯、甲苯、煤焦油等涨幅居前。

12 月PPI同比降幅收窄，中信基础化工指数跑输沪深300。12 月工业PPI同比下降2.3%，环比下降0.1%。需求不足是主要制约因素，静待增量政策支撑化工品价格企稳回升。与此同时，2024 年12 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为-6.4ppt，累计超额收益66.0ppt（自2009 年起）。

从需求看，下游行业整体景气度有所分化。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求，整体景气分化，具体看：房屋新开工同比持平、销售累计降幅扩大，竣工累计同比降幅收窄；服装鞋帽纺织品类累计零售额和纺织纱线、织物及制品出口额同比提高；国内汽车产量、销量回升，中国新能源车销量上升，德国汽车产量上升，美国汽车销量下降；家电产销量同比上升，智能手机产量上升；农药景气度持续下降；太阳能电池产量保持增长。

从库存看，补库品类少于去库。2024 年12 月，在我们统计的39 种产品中有51.3%的产品月度库存环比上升，38.5%的产品月度库存环比下降。

其中，苯乙烯、纯苯、PA6、复合肥、PA66 等库存环比上升。

估值与建议

随着化工品供需格局改善，及大宗原材料价格回落缓解成本压力，我们认为化工行业盈利拐点有望渐行渐近，2025 年有望迎来布局机会。我们看好：1）估值处于偏低水平，2025-26 年盈利增量较大的龙头公司；2）需求端受益以旧换新政策驱动的制冷剂、聚合MDI、TDI等；3）新增供给较少，行业景气有望回升的苏氨酸、有机硅、化纤（涤纶长丝、锦纶和氨纶）、钾肥等子行业；4）低利率环境下继续看好油气和化工高股息资产。

风险

国际油价大幅下滑，国内经济增速低于预期，美国大幅加征关税。