石化化工行业2025 年1 月投资观点：

2024 年，受市场需求偏弱以及供给过剩等因素影响，化工PPI 整体呈现同比下降。其中，2024 年上半年各主要子行业中，上游行业（油气开采、能源加工）PPI 同比增幅相对较高，体现了全球能源市场供应偏紧。2024年上半年化工行业总体处于补库阶段，2024 年1-9 月超60%化工上市公司营收实现了同比增长，但受到需求疲弱、能源及原料成本高企等不利因素影响，不足一半的化工上市公司归母净利实现了同比正增长。固定投资方面，2024 年化工各主要子行业固定资产投资完成额同比增幅较为平稳，资本开支扩张速度较2021 年高点有所放缓。

2024 年9 月下旬以来，国内货币政策密集释放，新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。预期在原材料成本回落、下游需求逐步复苏的背景之下，化工行业供需格局有望改善，景气度回升。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。2025 年1 月，我们重点推荐油气、钾肥、制冷剂、SAF 等领域投资方向。

油气方面，我们认为随着全球降息周期开启，宏观经济不断修复，石油需求温和复苏。供给端OPEC+继续维持减产力度，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。我们预计2025 年布伦特油价中枢在65-75 美元/桶，WTI 油价中枢在60-70 美元/桶。预计2025 年天然气消费量将达到约4500 亿立方米，未来消费峰值约为6000-7000 亿立方米，较现在增长50%以上。

未来，城燃、工业及气电有较大增长空间。天然气行业中长期仍处于高速增长期，我们重点推荐【中国石油】、【中国海油】、【海油发展】。

钾肥板块，海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口，进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断。

制冷剂板块，在长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32 制冷剂景气度将延续，供需格局向好的发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。

可持续航空燃料（SAF）板块，欧盟明确2025 年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050 年逐步提升SAF 添加比例至70%。2025 年全球SAF 需求有望翻倍增长至200 万吨，国内也将逐步实现SAF 大规模商业化使用，未来中长期全球SAF 需求将高速增长。我们重点推荐布局SAF 的国内生物柴油龙头企业【卓越新能】。

本月投资组合：

【中国石油】国内最大油气生产和销售商；

【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头；

【海油发展】多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产；

【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景；

【三美股份】投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善；

【卓越新能】国内生物柴油行业龙头。

风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。