事项：

中国海油发布2024 年三季度报告，24Q1-Q3 实现营收3260.24 亿元，同比+6.26%，实现归母净利润1166.59 亿元，同比+19.47%。其中Q3 实现营收992.54亿元，同/环比-13.51%/-13.92%，实现归母净利润369.28 亿元，同/环比+8.98%/-7.71%。

评论：

经营数据来看：产量稳健增长，成本持续优化。24Q1-Q3，公司实现油气销售收入约人民币 2714.3 亿元，同比+13.9%，其中石油液体/天然气分别实现营收2353.8 亿元/360.6 亿元，同比+14.6%/+9.4%，营收增长的主要原因是销量增加、实现价格上涨以及汇率变动。从实现价格上看，前三季度公司石油液体实现价格同比+2.9%至79.03 美元/桶，天然气实现价格同比-1.8%至7.78 美元/千立方英尺；从产量上看，公司保持产量增长的趋势，前三季度公司实现油气产量542.1 百万桶油当量，同比+8.5%，产量的增长主要来自于国内渤中 19-6 、恩平 20-4 等油气田的贡献以及圭亚那 Payara 项目产量的攀升。成本端，24Q1-Q3，公司桶油主要成本为28.14 美元/桶，同比-0.8%，其中作业费为7.21 美元/桶，较去年同期的7.32 美元/桶降低1.5%。

资本支出持续加码，增产增储势头强劲。24Q1-Q3，公司资本支出953.4 亿元，同比+6.6%，其中勘探/开发/生产分别为138.5/617.9/179.7 亿元，同比-1.3%/+7.9%/+4.7%，助力公司增储上产持续推进。从今年的勘探成果上看，前三季度公司共获得9 个新发现，并成功评价23 个含油气构造，第三季度，公司共获得2 个新发现并成功评价5 个含油气构造，其中，中国海域获得新发现文昌10-3 东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景；并成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。随着公司资本支出持续加码，产储量有望持续增长，成长属性或不断夯实。

现金流充沛保障发展，股东回报仍有提升潜力。近几年，公司的经营性净现金流远超资本开支，足以支撑公司的持续发展，24Q1-Q3，公司实现经营性现金流净额1827.7 亿元，考虑用于购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅851.07 亿元，公司仍有充足的现金进行股东回报。股东回报上，公司保持每年两次的分红节奏，且承诺2022-2024 年公司全年股息支付率不低于40%、股息绝对值不低于0.70 港元/股(含税），考虑公司现金流情况，未来公司的股东回报仍有提升的潜力。

投资建议：根据目前的油价走势及公司的增产情况，我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润为1527、1630、1709 亿元，当前市值对应PE 分别为9/8/8。

采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，我们给予公司2025 年10 倍PE，对应目标价34.30 元，维持“强推”评级。

风险提示：消费复苏不及预期；OPEC+大幅复产；宏观经济波动风险。