投资要点：

公司公告：2024 年前三季度公司实现营业收入3260.24 亿元，同比增长6.3%；归母净利润1166.59 亿元，同比增长19.5%；扣非归母净利润1158.68 亿元，同比增长21.1%。

其中Q3 公司实现营业收入992.54 亿元，环比下滑13.92%；归母净利润369.28 亿元，环比下滑7.71%；扣非归母净利润366.71 亿元，环比下滑7.68%，业绩表现符合我们预期。在油价下行压力下，三季度公司毛利率水平达到56.14%，同环比均有一定提升，我们判断主要因为公司更加聚焦主业发展，降低贸易业务比重，带来毛利率结构性改善。费用方面，前三季度公司期间费用率达到3.15%，同比提升0.11pct，主要系财务费用同比增长较大，推测由于资本化利息同比有所下降导致。

三季度油价环比下滑，未来仍有下行预期。根据万得数据，三季度布伦特均价达到78.71美元/桶，环比下滑6.32 美元/桶，带动公司业绩环比有所下滑，公司三季度平均实现油价达到76.41 美元/桶，相比布伦特折价已经回归合理区间。展望未来，预期随着中东地缘缓和、非opec 产量提升等因素影响，油价中枢存在下行预期，但是需求存在好转预期，我们判断油价未来仍处在中高位震荡运行，为公司业绩带来一定支撑。

资本开支稳步提升，油气产量再攀新高。公司坚持增储上产，前三季度公司整体资本开支达到953.39 亿元，同比提升6.6%，资本开支增加侧重于开发环节，预期将带动储量和产量持续提升。前三季度公司油气净产量再创历史新高，实现油气净产量542.1 百万桶油当量，同比提升8.5%，其中国内净产量达到369.2 百万桶油当量，同比提升6.9%；海外净产量达到172.9 百万桶油当量，同比提升12.2%。三季度国内产量受到台风影响，但公司推广运用台风模式远程遥控，减少产量损失，预期全年公司油气产量有望达到720 百万桶油当量左右，稳步实现年初目标。

低成本优势显著，桶油盈利能力行业领先。成本方面，前三季度公司桶油成本为 28.14 美元/桶油当量，同比下降0.8%，继续保持良好的全球竞争力，其中作业费用达到7.21 美元/桶油当量，同比下降1.5%；销售及管理费用达到2.06 美元/桶油当量，同比下降7.6%，是成本下滑的主要来源。整体来看，公司拥有完善的成本管控体系，具备行业领先的成本竞争优势和桶油盈利能力。

投资分析意见：我们维持公司2024-2026 年盈利预测为1506、1556、1601 亿，对应PE估值分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级。

风险提示：国际油气价格波动；公司产量提升不达预期风险；HSSE 风险等。