事件描述

公司披露2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入2,267.70 亿元，同比增长18.07%；归母净利润797.31 亿元，同比增长25.05%。其中单二季度实现营业收入1,153.02 亿元，同比增长22.20%；归母净利润400.12 亿元，同比增长26.43%。

事件评论

油气净产量和实现油价大幅提高，业绩增幅远优于同期油价波动。2024 年上半年，公司实现总净产量362.6 百万桶油当量，同比上升9.3%。其中，中国净产量247.6 百万桶油当量，同比上升7.1%，主要来自于垦利6-1 和渤中19-6 等油气田产量贡献贡献；海外净产量114.9 百万桶油当量，同比上升14.2%，主要原因是圭亚那Payara 产量增加。2024上半年布油均价为83.42 美元/桶，同比上涨4.39%，但去年上半年的贴水在6.34 美元，今年上半年仅有3.1 美元, 贴水同比大幅缩窄，公司实现油价同比增加9.17%。最终2024上半年归母净利润797.31 亿元，同比增加25.05%，远优于同期国际油价波动。

降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，逐步建立和巩固了在行业的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2024 年上半年桶油主要成本为27.75 美元，同比下降1.49%，其中作业费用控制良好，主要由于产量增长和汇率变动的综合影响，成本竞争优势持续巩固。

展望未来，油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长。展望未来，油价中枢在美国产量增量有限叠加OPEC 减产挺价背景下仍有望在70 美元/桶以上。中国海油2024-2026年油气净产量目标为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为4.7%、11.3%、3.8%，若按上半年实际增速展望全年有望超预期。

注重股东回报，估值或将持续修复。公司一贯重视股东回报，并保持每年2 次派息，2023年总计派息1.25 港元/股，分红比例约44%，合计派息约595 亿港元。2024 年上半年，为积极回报股东，公司决定派发2024 年中期股息每股0.74 港元（含税），创历史同期新高。今年以来，以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。

预计公司2024-2026EPS 分别为3.13 元、3.45 元和3.63 元。对应2024 年8 月29 日收盘价的PE 分别为9.27X、8.41X 和7.99X，维持“买入”评级。

风险提示

1、国际油价大幅下跌；

2、地缘政治风险。