3 季度行业营收基本维稳，利润端承压较大。前三季度汽车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入7.36 万亿元，同比增长3.4%；利润总额3359.8 亿元，同比下降2.9%。3 季度汽车行业营收2.59 万亿元，同比下降1.1%，环比增长2.9%；利润总额982.8 亿元，同比下降23.4%，环比下降26.5%。前三季度乘用车及货车公司盈利分化较大，客车公司及零部件公司盈利同比整体改善；3 季度乘用车公司盈利水平分化加剧，货车公司整体承压，客车公司盈利持续向好。

3 季度整车公司盈利能力下行，零部件表现相对优于整车。3 季度整车行业（数据口径为SW 乘用车+SW 商用车）归母净利润167.36 亿元，同比下降21.5%，环比下降21.1%；3 季度整车行业ROE 为1.97%，同比下降0.7 个百分点，环比下降0.6个百分点，3 季度多家整车公司归母净利润同环比下滑幅度较大，拖累行业整体盈利及ROE 水平，零部件归母净利润及ROE 表现相对好于整车。3 季度零部件行业归母净利润184.68 亿元，同比增长0.2%，环比下降6.5%；3 季度零部件行业ROE 为2.19%，同比下降0.2 个百分点，环比下降0.2 个百分点。3 季度多数整车及零部件公司毛利率同比下滑，客车公司主要受会计政策变更影响。

存货：乘用车、客车、零部件整体改善，货车周转压力提升。3 季度末整车行业（数据口径为SW 乘用车+SW 商用车）存货占流动资产比重为19.4%，同比提升0.3 个百分点，环比减少0.6 个百分点；零部件行业（数据口径为SW 汽车零部件）存货占流动资产比重为21.9%，同比增长0.5 个百分点，环比增长0.2 个百分点。3季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微降，货车企业周转压力有所提升，客车及零部件企业整体改善。

现金流：乘用车及零部件分化。前三季度整车行业（数据口径为SW 乘用车+SW 商用车）经营活动现金流累计净额1253.26 亿元，同比减少26.5%；经营活动现金流净额占毛利的比重为50.9%，同比减少29.1 个百分点；3 季度长城汽车、赛力斯等整车公司现金流同比明显改善，合资品牌相关车企现金流承压。前三季度汽车零部件行业（数据口径为SW 汽车零部件）经营活动现金流累计净额701.18 亿元，同比减少8.8%；经营活动现金流净额占毛利比重为37.7%，同比减少8.2 个百分点，零部件公司现金流整体表现走弱。3 季度末乘用车和货车企业应收票据及应收账款同环比增长较多，客车企业同比明显下降。

从投资策略上看，受行业销量同比下滑、竞争持续加剧等影响，3 季度汽车公司盈利、现金流等整体表现承压，但部分行业地位领先、抗风险能力较强的整车及零部件公司仍然实现净利润、毛利率、经营性现金流同环比改善，业绩表现跑赢行业；随着汽车以旧换新政策效果持续释放、居民消费信心逐步恢复，预计4 季度汽车行业销量将有望边际改善，汽车公司业绩表现亦有望逐步回暖。建议持续关注部分整车及出海链、T 链、华为产业链、自动驾驶产业链、小米产业链、低估值/高股息率的国企公司。

建议关注：比亚迪、江淮汽车、长安汽车、中国重汽、上汽集团、宇通客车；新泉股份、银轮股份、拓普集团、岱美股份、瑞鹄模具、爱柯迪、浙江荣泰、隆鑫通用、保隆科技、丰茂股份、三花智控、上声电子、华域汽车、贝斯特、伯特利、精锻科技、德赛西威、华阳集团、经纬恒润、双环传动、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、潍柴动力等。

风险提示

宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。