事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入44.2 亿元，同比-5.77%，实现归母净利润5.0 亿元，同比-18.8%；其中单Q3实现收入14.8 亿元，同比+6.14%，实现归母净利润1.7 亿元，同比+7.81%。

业绩环比增长，需求拉动下有望持续增长。公司前三季度业绩同比回落，但环比二季度有明显好转，营收环比增长3.3%，归母净利润环比增长32.3%。分产品来看，公司各类盐实现营收6.0亿元，同比-2.21%，环比+1.36%；芒硝营收2855 万元，同比-16.0%，环比-14.0%，烧碱类营收1.1 亿元，同比-33.5%，环比-19.8%；双氧水营收3245 万元。同比+62.2%，环比+5.8%；纯碱营收4.1亿元，同比+18.2%，环比-3.4%；氯化铵营收1.4 亿元，同比-12.5%，环比+67%。

随着下游需求复苏，氯化铵价格较上季度逐步回升，未来有望逐步回升至近两年均价，带来业绩持续复苏。

产能持续扩张，业绩增长空间大。公司子公司九二盐业烧碱产能继续扩大，从最初的8 万吨扩到24 万吨，新建18 万吨双氧水项目也已达产。为下一步整合产能延伸发展打下了扎实的基础。盐穴储能方面，公司与中国电力国际合作建设衡阳百兆瓦级盐穴压缩空气储能创新示范项目。新能源电池材料方面，公司参股公司美特新材发布的4 款钠电正极材料目前已完成产品中试，此前公司首款公斤级产品分别送到山东奥冠、吉安冠佳等厂家评测，获得了厂家认可。公司新布局产能逐步放量，产能的扩张将为公司业绩增长打开新空间。

国内盐业龙头，矿产资源丰富。公司拥有的盐矿资源储量丰富且品质优良，盐矿品位高，易开采。所属湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业和湘渝盐化等重要生产企业采矿权可采面积共计15.84 平方公里，氯化钠储量13.15 亿吨，芒硝储量3.33 亿吨。其中湘衡、湘澧两家盐化公司一南一北，控制了湖南省内的井矿盐资源；九二盐业控制了江西东南部的井矿盐资源；湘渝盐化拥有纯碱产能70万吨/年、氯化铵产能70 万吨/年，且其控股子公司索特盐化拥有100 万吨/年的井矿盐产能，控制了重庆万州地区的井矿盐资源。丰富的盐矿资源保障了盐及盐化工产品所需卤水的持续供给，确保了公司食盐产品的优异品质。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.48元、0.55元、0.56元，对应动态PE 分别为13 倍、12 倍、11 倍。公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。