事件：公司发布2021 年报，全年实现营业收入47.80 亿元，同增35%；归母净利润4.02 亿元，同增109%；扣费归母净利润1.54 亿元，同增23%。21 年底公司完成了湘渝盐化工重组，21Q4实现营收17.22 亿元，同增145%；归母净利润1.54 亿元，同增152%；扣非归母净利润8.02 亿元，同增64%。

公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营收14.94 亿元，同增（调整后，下同）62%；归母净利润1.42 亿元，同增152%；扣非归母净利润1.58 亿元，同增261%。扣非后归母净利润增长主要是公司一季度处置低效资产消化潜亏包袱所致，一季度业绩增长符合预期。

中高端小包盐产能逐步释放，占比和市占率双提升，提升盈利能力。20 年小包盐销量30 余万吨，21 年销量40 多万吨，同比增长30%。消费升级趋势下，雪天将持续调整产品结构，增加中高端小包盐占比，22 年中高端小包盐有望实现量价齐升，持续贡献营业利润。目前中高端小包盐占比接近20%，随着产品升级、产品结构优化、高端小包盐产能释放、全国化进程持续推进等因素，22 年中高端小包盐占比达到30%。

食用盐高端化持续推进，产品矩阵、消费场景不断丰富，叠加煤炭价格上涨，涨价已成定势。高端盐产品矩阵丰富，目前除了“松態997”以外，还包括即将推出的原生矿物质盐、增鲜控钠盐等。高端盐受众范围广，未来还将覆盖婴幼儿、孕妇、心脑血管患者等人群。此外，用盐场景将再被细分，包括医用盐、日用盐、腌制盐等不同方向。食盐成本与煤炭包装运输等关联度高，双控及碳中和政策下成本端承压，目前市场对产品涨价达成了一定的共识。产品高端化，消费场景多元化，价格提升策略将引领行业趋势。

湘渝盐化工重组完成，盐化工板块规模效益提升。双控对公司影响不大，公司经营效益稳中向好。2021 年底雪天完成了湘渝盐化重组。据测算，湘渝盐化年内技改完成后，纯碱单位生产成本将降低200 元以上。技改完成后，纯碱与氯化铵的产能将增加至双90-100 万吨。公司产品纯碱与氯化铵价格涨幅大于双控下煤炭价格涨幅，为公司贡献了较好的毛利。从供需关系来看，纯碱行业受国家政策限制，供给端控制严格，优胜劣汰，难以出现大幅度波动。需求端受到下游光伏玻璃和锂电池的拉动，行业进入了需求拉动的景气上行周期。

受需求端影响，盐化工板块向下游延伸。光伏玻璃和锂离子电 池需求持续旺盛，钠离子开发应用加快推进，新的增量促使纯碱需求持续向好。近年子公司九二盐业持续扩大产能建设，烧碱二期项目及双氧水项目均已竣工投产并逐步发挥产能。盐化工板块有望受益于量价齐升，实现盈利能力的快速提升。

盈利预测与投资评级：预计公司22-24 年可实现营业收入57/67/79 亿元，同增19%/18%/17%；归母净利润5/7/8 亿元，同增31%/26%/16%。当前股价对应PE 分别为17x/14x/12x。公司作为食盐板块唯一上市公司，竞争优势明显，发展战略清晰。

未来随着公司全国化和产品高端化进程的持续推进，有望迎来盈利提升，给予“推荐”评级。

风险提示：盐政策风险、宏观经济周期性风险、安全环保风险、主要能源价格变动、业务拓展风险。