事件：公司发布 2021 年三季度报告，公司 2021Q1-3 实现营收17.24 亿元，同比增长 17.93%；归母净利润 0.82 亿元，同比下降2.84%。其中单 Q3实现营收 6.03 亿元，同比增长 20.94%；归母净利润 0.13 亿元，同比下滑 29.59%。

食用盐高端化全国化战略双管齐下，盐化工湘渝盐化收购有序推进。营收端公司 Q3 实现营收 6.03 亿元，同比增长 20.94%。细分业务来看，公司21Q3 各类盐共实现营业收入4 亿元，同比增幅达11.8%，占比66.38%，其中食盐/工业盐/畜牧盐营收占比分别为33.98%/30.86%/1.54%。公司食用盐业务蓬勃发展，目前公司小包盐整体销量40 万吨左右，较上市前翻了一倍，市场份额逐步扩大。公司全国化节奏稳健，省外分公司的销量赶超省内，单三季度省外营业收入占比68.95%，全国性布局战略初见成果。此外，公司发行股份购买湘渝盐化100%资产项目有序进行，已通过股东大会表决，并报送至证监会。目前双控及碳中和政策下，纯碱生产及产能扩张受限，下游新能源蓬勃发展需求缺口尚存，供需短期无法匹配，预计纯碱价格或维持高位震荡。

短期成本压力下净利润承压，业务拓展有望缓解利润压力。公司 21Q3 归母净利润 0.13 亿元，同比下滑 29.59%。21Q3 实现毛利率28.06%，同比下滑 16.41pcts；归母净利率为 2.14%，同比下滑1.53pct。公司归母净利润下滑幅度较大主要系煤炭价格上涨、上期享受疫情减免政策利润基数较高所致。公司 21Q3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为11.51%/5.16%/0.94%/4.48%，同比变动-13.05/-1.82/0.08/-0.18pcts，相对保持稳定，其中销售费用率下滑主要系会计准则调整所致。我们认为，随着公司食盐结构升级及湘渝盐化纯碱业务并入，高毛利业务占比提升，公司成本压力将得以分摊，盈利能力将得到改善，打开利润增长空间。

短期纯碱价格上扬拉升利润水平，长期食用盐高端升级打开成长空间。目前公司湘渝盐化收购正有序推进，受益下游光伏玻璃及锂电需求，纯碱行业供给吃紧状态下，将持续利好纯碱价格。同时，消费升级趋势下，高品质、多样化的食盐商品迎合市场需求，公司将继续通过研发转化、品牌建设与渠道扩张等方式，丰富产品序列，提供增值服务，扩大增量和优化产品结构同步进行，打开公司长期发展格局。

盈利预测：因为食用盐业务稳健拓张及化工产品涨价，调整盈利预测。预测公司21-23 年实现利润由1.80/2.22/2.72 亿元调整至1.83/2.26/2.73 亿元，同比增速25.60%/23.77%/20.69%，EPS 为0.20/0.24/0.29 元/股。预测拟收购湘渝盐化2021-2023 年净利润由2.45/2.79/3.12 上调至3.50/4.20/4.66 亿元，目前暂未完成收购，作为备考利润，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济周期、能源价格变动、业务拓展不及预期、湘渝盐化收购尚未完成