事件：公司发布2021 年半年报，公司2021H1 实现营收11.21 亿元，同比增长16.38%；归母净利润0.69 亿元，同比增长4.58%。其中单Q2 实现营收5.73 亿元，同比增长9.40%；归母净利润0.21 亿元，同比下滑9.11%。

食用盐高端升级积极推进，渠道省内深耕省外快速拓展。营收端公司21H1实现营收11.21 亿元，同比增长16.38%。食用盐业务方面，公司大包食盐销量同比增幅达21.95%，营业收入同比增幅达33.18%；小包食盐销量增幅达29.41%，营业收入增幅达27.17%。公司食用盐业务在“高端化+全国化”

战略带领下，产品结构不断升级，销售渠道积极拓展。一方面，公司推进高端战略，调整产品结构，上半年推出松態997 高端副品牌，丰富产品矩阵打造差异化竞争实力。21H1 公司省内中高端小包盐销售量同比上升15%，产品结构调整效果初步显现。另一方面，公司将精耕省内渠道与拓展省外市场相结合，持续推进渠道建设。目前公司湖南省内销售终端网点已超过15.2 万个，省外拥有25 家分公司及终端1.3 万余个。盐化工业务方面，子公司九二盐业离子膜烧碱及双氧水业务进入试运行，湘渝盐化收购项目积极推进，公司积极向盐化工产业链下游延伸，多项业务协同发展。

成本压力下毛利率有所承压，整体盈利能力保持稳定。公司21H1 归母净利润0.69 亿元，同比增长4.58%。公司21H1 实现毛利率33.67%，同比下滑13.77pcts。公司毛利率下滑幅度较大主要系煤炭作为盐生产主要能源价格上涨幅度较大，及会计准则调整运输配送费用计入营业成本所致。公司21H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为10.47%/9.08%/0.54%/4.12%，同比变动-13.80/+1.89/-0.68/+0.44pcts。公司整体费用率相对保持稳定，其中销售费用率下滑主要系会计准则调整所致。公司21H1 净利率为6.62%，同比下滑0.55pct，整体盈利能力相对保持稳定。

以盐为轴，食用盐业务及盐化工业务双轮驱动，打造全新增长极。食用盐业务上，公司践行高端化+全国化战略，量价增长空间大。价格角度，高端副品牌松態997 开启升级之路，综艺赞助、明星代言等方式拉升品牌力。

区域角度，湖南省内影响力持续加强，省外市场拓展势头强劲。盐化工业务上，盐化工下游产业链长，业务拓展空间大，公司积极向下游延伸打开利润空间。公司今年预计收购湘渝盐化，受益下游锂电和光伏需求旺盛，纯碱行业量价齐升，同时倒逼工业盐市场快速发展，为公司探索盐化工领域应用提供更多可能性。

盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现利润1.80/2.22/2.72 亿元，同比增速23.57%/23.42%/22.60%，EPS 为0.19/0.24/0.29 元/股。预测拟收购公司湘渝盐化2021-2023 年净利润2.45/2.79/3.12 亿元，目前暂未完成收购，作为备考利润，维持“买入”评级。

风险提示：盐业体制改革、宏观经济周期、主要能源价格变动、安全环保风险、业务拓展不及预期、湘渝盐化收购尚未完成