营收利润保持稳定。西安银行1-3Q21 归母净利润同比增长1.97%，营业收入同比增长3.07%，保持相对的稳定。

非息收入增长强势，拉动营收。西安银行非息收入表现亮眼，1-3Q21 同比增长18.62%，较1H21 大幅提高17.04pct。非息收入为拉动营收增长的主力，其中公允价值变动净损益与2020 年同期相比，转负为正增加至1.01 亿。

资产规模稳步扩大，个贷占比进一步提高。西安银行3Q21 总资产增速为10.89%，较1H21 提高2.44pct。贷款占比为52.32%，较1H21 下降2.11pct。从贷款结构上看，个人贷款占比稳步提升至三季度末达到39.29%，较1H21 小幅提升0.1pct。

在负债端西安银行灵活吸收主动负债，推动负债成本率下降，据我们测算西安银行3Q21 负债成本率为2.66%，环比下降3bp。

关注+不良呈下降趋势。西安银行三季度末关注类贷款占比为2.86%，较1H21下降0.51pct，不良率为1.34%，较1H21 上升0.15pct，三季度末的关注+不良较1H21 下降0.36pct，不良计提审慎，资产质量较好。同时拨备覆盖率为224.37%，保持在合理水平。

投资建议。我们预测2021-2023 年EPS 为0.62、0.72、0.82 元，归母净利润增速为0.59%、14.63%、14.99%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.03 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.85 倍），对应合理价值为4.95 元。因此给予合理价值区间为4.95-5.03 元（对应2021 年PE 为7.98-8.11 倍，同业公司对应PE 为6.49 倍），维持“优于大市”

评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。