A 股第三家上市期货公司，稳居行业龙头。历经三十年发展，公司已成为国内规模最大、业务范围最宽、研究实力最强的期货公司之一。公司实际控制人是浙江省财政厅，第一大股东财通证券实力强大。

（1）资本实力与盈利能力雄厚：23Q3，公司总资产665.44 亿元、归母净资产123.43 亿元；前三季度实现营业收入187.97 亿元、归母净利润5.59 亿元，主要财务指标稳居行业第一。

（2）业务结构多元化：21 年及以前，期货经纪业务为公司最主要收入来源，但近几年占比有所下滑，风险管理收入占比逐步提高。22 年，期货经纪业务收入贡献 38.23%（-11.63pct），风险管理业务收入贡献占比 47.60%（同比+8.63pct），风险管理业务首次超过期货经纪业务成为第一大收入来源。

作为期货行业龙头公司之一，有望享受行业扩容红利。我国期货行业现状：

盈利规模较小且依赖于经纪业务，22 年经纪业务对行业营收贡献度达到91.16%，创新业务贡献度低；行业集中度较高且不断提升，业务单一的期货公司抗风险能力可能下降，头部期货公司将更具优势。

在期货经纪业务同质化加剧、全行业佣金率下滑的情况下，交易品种扩容以及避险需求上升是交投活跃度提升、期货公司业务发展的主要原因：1）22 年以来大宗商品价格波动，企业套保意愿上升，永安期货有望把握实体企业对冲风险的需求，实现风险管理业务的扩张。2）期货期权新交易品种上市速度加快，推动全行业客户权益扩张。

加速向“衍生品投行”转型。永安期货业务体系以经纪业务为基础，以风险管理与财富管理业务为两翼。22 年，公司制定“十四五”发展战略规划，明确战略定位为打造“衍生品投行”，从综合服务商转变为交易商。1）经纪业务：

公司浙江省区位优势显著，营业网点数量全国第一，境内代理成交额市占率优于同业。经纪业务客户以机构客户为主，议价能力较强，导致公司佣金率较低。

较高的代理成交额弥补了佣金率较低的不利影响。2）风险管理业务：由子公司永安资本展业，长期经营沉淀风险管理能力，业务规模与收入领跑同业。3）财富管理业务：人员流动带来业务不稳定性，但公司人才培养机制逐步形成，目前业务已逐步回升。同时，公司致力于挖掘优秀私募基金管理人，基金代销收入快速增长。

投资建议：截至2023/12/8，永安期货PB 估值1.90X，PE 估值30.68X。由于我国期货行业当前以轻资产业务为主，所以采取PE 估值法进行估值。考虑到行业扩容带来的成长性，我们给予公司2023/2024/2025 年EPS 预期：

0.55/0.68/0.81 元，对应PE 分别为29.23/23.64/19.85 倍。对比同行业部分上市期货公司，南华期货2024 年一致预期PE 为14.45 倍，瑞达期货为23.21 倍。

参考可比公司，考虑到永安期货作为行业龙头业绩稳健、可以享受行业持续扩容的红利，我们给予永安期货2024 年业绩29 倍PE 估值，对应目标价19.63元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。