复苏第二年，2024相对2023在宏观环境上有更多结构性差异，如人民币汇率/利差相对美元企稳、地方化债同时中央更为积极加杠杆、金融工作会议强调严监管和金融强国建设并举，这种结构性特征为非银金融股投资带来了显著主题机会。

经济修复下资产端弹性：复苏不及预期、人民币走软对A股市场投资回报的冲击明显。展望2024，地方化债一方面降低了社会无风险受益中枢，另一方面引导系统性风险企稳预期；而2024年随着中央政府杠杆空间打开，动若雷霆，稳增长政策落地可能优于往年。整体看，保险公司资产端（包括非标资产质量乃至超长期债券定价）受益明显，同时多元金融中租赁、不良资产处置、消费金融等均将受益。

财富迁徙下负债端扩张：2023依然是银行存款扩张大年，存款尤其定期存款淤积于资产负债表，这将对银行负债端成本、息差管控带来压力深圳会通过影响资本内生补充进而冲击来年资产投放。我们判断随着经济复苏、居民风险偏好提升，向着风险预期同样也是收益预期更高的产品走去将形成共识。同时我们测算了市场各类增量资金机会，看好险资、银行理财入市可能性以及准平准基金、中东主权基金等参与机会。

科技引领下估值端提升：AI可能重塑金融工作模式，财富管理将首先在效率、获客等维度获得提升，研发永不止步，我们持续关注国内券商、基金乃至三分等相关机构的探索。

政策指引下模式端调整：金融工作会议有保有压，有进有退，资金去往实体将是康庄大道。以券商为例，从近期政策看总体上杠杆中枢有所放宽，但从结构上看，资金向实体去获得鼓励和引导，如做市、股权直投资等业务，但资金参与衍生品业务等仍受严格监管。我们判断化解风险和回归实体将是后续观察金融工作会议精神落地的两条主线。

维持行业“超配”评级，我们重点梳理了证券、保险、多元金融中租赁、不良资产处置、交易所等投资机会。