事件：永安期货发布2023 年三季报。9M23 实现净利润5.6 亿/yoy+18%，3Q 单季利润1.5 亿/yoy-6%/qoq-28%。9M23 营收187.9 亿/yoy-34%，3Q 单季营收68.3 亿 /yoy-25%。9M23 加权平均ROE 为4.6%/yoy+0.58pct。

利息收入提升驱动业绩增长。按照净额法计算（净营收=营收-其他业务成本），9M23 净营收15.1 亿/yoy-23%，收入结构来看，9M23 公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务净收入5.8、4.8、2.4、1.9 亿元，同比分别-7%、+13%、-24%、-69%，占净营收比例分别为38%、32%、16%、12%。

海外加息推动境外利息收入增长，手续费收入有所承压。9M23 合并口径客户权益412 亿元/yoy-15%/qoq-12%，同环比有所下滑，但公司利息收入仍同比+22%/单季同比+8%，预计主因海外加息背景下境外业务利息收入增长。经纪业务方面，3Q23 全市场成交量和成交额分别为25 亿手、163 万亿元，分别同比+32%、+14%，公司前三季度手续费收入同比-7%、单季同比+14%，单季增幅与行业基本保持一致。

风险管理业务环比保持平稳。9M23 公司其他业务收入（主要为风险管理业务形成的大宗商品贸易收入）175 亿/yoy-36%，预计主因期货行业风险管理业务整体放缓，其中单季64 亿元/yoy-26%/qoq+5%，环比保持平稳。公司上半年PTA、甲醇、燃料油等品种业务量增长，注册工业硅期货首批标准仓单；做市业务拓宽品种覆盖面，新增广期所工业硅期货、大商所聚氯乙烯、聚丙烯期货等多项做市资格。

投资分析意见：公司作为期货公司龙头，活跃资本市场政策有望持续推进以及企业风险管理需求提高，中长期仍有望实现稳步扩张，维持“推荐”评级。预计2023-2025E 永安期货归母净利润分别为8.4 亿元、9.5 亿元、10.3 亿元，同比+25%、+13%、+9%。10/26 收盘价对应公司23-25E 动态PB分别1.83x、1.76x、1.69x，动态PE 分别27x、24x、22x。

风险提示：经济下行压力增大；风险管理业务开展不及预期；行业佣金率持续下滑