前三季度利润增长稳健，风险管理业务领跑

公司发布2023 年三季报：23Q1-3 营业收入187.9 亿元，同比-34%；归母净利润5.6 亿元，同比+18%。23Q3 单季度营业收入68.3 亿元，同比-25%，环比+3%；归母净利润1.5 亿元，同比-6%，环比-28%。三季度市场景气度处于低位，公司单季度整体利润同比、环比下行，但在低基数效应下前三季度归母净利润仍保持正增长。我们适当下调公司其他业务收入、管理费率等假设，预计2023-2025 年EPS 为0.51、0.55、0.60 元，2024 年BPS 为9.04 元，可比公司2024 年Wind 一致预期PB 均值为2.16 倍，考虑到公司持续打造衍生品投行生态，风险管理业务领跑，给予公司2024 年2.2 倍PB，目标价19.89 元，维持增持评级。

风险管理业务收入下滑，生态持续完善

公司23Q1-Q3 其他业务收入（主要为风险管理业务收入）174.7 亿元，同比-36%，其他业务利润率为1.08%，同比-1.2pct；23Q3 单季度其他业务收入64.4 亿元，同比-26%，其他业务利润率0.93%，同比-2.7pct。公司在期货风险管理领域为行业的引领者，战略上采用类似投行的眼光看产业链的投资，核心优势在于：1）布局品种足够分散，每个品种的规则、现货特性、行业潜规则不一样，对客户服务的要求差异化很大，公司广泛涉猎；2）产业链深度强，可以把上下游的关系串联起来；3）场外业务增长较快，未来扩大存量、创新增量，积极探索境外场外业务，完善衍生品投行生态。

积极布局国际业务，探索第二增长曲线

公司国际化业务起步比较早，目前新加坡和香港两地有9 家机构、5 张金融牌照，涉及证券、期货、经纪还有资管；在实业贸易方面，在新加坡和香港两地有3 家公司；整体在境外是围绕金融和贸易提供一揽子服务的布局。业务定位上，香港除了经纪、清算，也在财富业务取得比较好的成效。新加坡方面，金融牌照主要是期货经纪业务，财富管理和资产管理在做进一步布局，积极探索第二增长曲线。

主动发力资管业务，打造业务体系闭环

永安国富是行业领先的私募机构，管理规模达百亿元级别，永安持股比例31%，是重要的联营企业，为公司的投资、财富、资管业务形成良好生态。

公司资管部门以期货衍生品的主动管理为主，同时根据金融机构的需求做风险管理和资产配置功能，拓展ToC 端业务，打造业务体系闭环。

风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期。