事件描述：

公司发布2022 年报及2023 一季报，2022 年实现营业收入347.75 亿元，下滑8.10%，实现归母净利润6.72 亿元，下滑48.53%，加权平均ROE 为5.71%，较上年下降9.77pct。2023Q1 实现营业收入53.63 亿元，同比下降30.41%；实现归母净利润2.08 亿元，同比增长539.29%。

投资要点：

基差贸易拖累业绩，利息投资表现亮眼。净额法下，公司2022 年实现营业收入22.80 亿元，同比下降16.26%。基差贸易、财富管理（经纪手续费+代销）、资产管理拖累业绩，2022 年实现基差贸易净收入5.47 亿元，同比下降49.85%，经纪手续费6.59 亿元，同比下降17.10%、代销基金1.13亿元，同比下降13.42%，资产管理0.10 亿元，同比下降30.90%。利息净收入、投资收益（投资净收益+公允价值-联营合营）逆市上升，实现收入6.41亿元、3.10 亿元，同比上涨40.43%、31.86%。

投资业务持续改善。2022 年公司投资业务大幅改善归因于持有的衍生金融资产公允价值扭亏（2021 年-2.27 亿元），覆盖了投资收益亏损（同比-57.42%）。2023Q1 投资业务改善则归因于投资收益的大幅提升，实现投资收益2.64 亿元，同比增长202.07%。

期货交易大幅下滑，客户权益具备韧性。公司代理期货交易额及交易量同比下滑拖累手续费收入，2022 年境内代理期货交易额16.1 万亿，同比下滑13.21%（行业-7.86%），代理成交量2 亿手，同比下降20.00%（行业-6.89%）；年末客户权益为455.48 亿元，同比增长5.02%，低于行业增速，但日均权益稳定上涨，带动公司利息净收入逆市增长。

挖掘私募伙伴，财富生态持续优化。公司基金销售以期货及衍生品类基金产品为核心，重视资产配置及基金研究，财富从产品驱动迈向服务驱动。

供给端开拓优质私募管理人，持续推进鲲鹏私募成长计划，与64 家管理人建立合作，推动财富生态稳步优化。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司为期货行业龙头，风险管理、财富管理快速发展，有望从期货市场提质扩容中享受行业、政策红利。预计公司业绩将稳步提升。预计公司2023 年-2025 年分别实现归母净利润8.83 亿元、9.77 亿元和10.70 亿元，同比增长31.34%、10.63%和9.52%%；PB 分别为1.85、1.82、1.69，维持“增持-A”评级。

风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。