事件描述

杭州银行2024 全年营收同比增速9.6%（前三季度同比增速3.9%，四季度单季同比增速30.4%），归母净利润同比增速18.1%（前三季度同比增速18.6%，四季度单季同比增速15.7%）。

年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降1.8pct 至541%。

事件评论

业绩：全年营收增速超预期，预计投资收益拉动。四季度营收同比大幅增长30.4%，预计一方面投资收益等其他非利息净收入受益债市行情大幅增长，同时利息净收入保持正增。

净资产角度，估算年末其他综合收益余额环比增加27 亿元至69 亿元左右。全年归母净利润增速较三季报保持稳定，四季度未明显降低拨备释放利润。

规模：存贷款增长强劲，区域资源优势明显。年末总资产较期初增长14.7%，四季度环比增长4.7%。年末总贷款较期初增长16.2%，四季度环比增长3.0%，四季度信贷加速增长，预计对公贷款加速增长拉动。在全国信贷总量降速的背景下，经济发达区域信贷需求依然旺盛，杭州银行充分受益区位优势，信贷保持高增长，预计2025 年开门红信贷同比多增。存款增长亮眼，年末存款较期初增长21.7%，四季度环比增长8.1%。

利息：预计四季度息差企稳，负债成本加速改善。预计全年利息净收入保持正增（前三季度同比增速3.9%），一方面资产规模高速扩张，另一方面预计四季度息差企稳。测算前三季度净息差1.42%，较中报持平，预计全年息差较三季报稳定，源于负债成本加速改善，随着前期存款挂牌利率多轮下调的影响加速显现，预计未来存款及其他负债成本将继续加速改善，缓释净息差压力。资产端收益率预计2025 年仍将下行，不过杭州银行长期以来风险偏好保守，资产收益率在同业中较低，预计未来下调空间较小。

资产质量：资产质量卓越，风险抵补能力雄厚。年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率回落但保持541%的高位水平，风险抵补能力雄厚，预计各项资产质量指标继续保持行业领先。上半年不良净生成率0.62%，较2023 全年上行，但仍明显低于同业，高风险零售贷款产品占比低。杭州银行长期坚持“不以风险换发展”的稳健经营理念，如今已经得到市场全面认可。非信贷减值计提充分，2024 年6 月末债权投资减值准备金额达到118亿元，未来仍有充分空间少提非贷款信用减值，支撑利润增长。

投资建议：利润增速&资产质量领跑行业，高ROE 长期竞争优势突出。全年营收加速增长超预期，利润增速预计继续领跑，全年ROE 预计保持前列，资产质量优异。近期新华保险收购澳联银行持有的杭州银行5.45%股权，看好杭州银行长期价值，新华保险是头部保险公司，未来双方有望在财富管理、零售等领域深度协同。预计杭州银行2025 年营收增速2.9%，归母净利润增速14.6%，利润增速继续保持领先，基于2025 年2 月6 日收盘价，对应估值0.72x2025PB，股价触及可转债强制转股价，未来若可转债完成转股，资本实力将得到有效补充，有助进一步打开经营发展空间，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；

2、资产质量出现明显波动。