2 月5 日杭州银行发布2024 年业绩快报，2024 年营收、归母净利润同比+9.6%、+18.1%，增速较前三季度+5.7pct、-0.6pct，公司营收增速提升幅度略超我们预期，利润增速保持上市银行第一梯队，彰显优异成长性，后续关注可转债转股进度，维持增持评级。

非息提振营收，信贷有力投放

公司营收增速提升较快或由于非息收入表现优异，Q4 十年期国债利率下行48bp，驱动公司债市投资收益增长。此外，2024 年末总资产、贷款、存款增速分别为+14.7%、+16.2%、+21.7%，较9 月末+2.0pct、+0.2pct、+5.3pct，保持高速扩表，叠加公司三季度以来息差企稳，支撑净利息收入增长。受益于浙江省“千项万亿”基建工程与平急两用、保障房、园区建设等发展，公司2025 年开门红投放延续高增，且投放较为前置，有利于持续提振营收。

盈利能力向好，长线资金增持

2024 年公司ROE 为16.00%，同比+0.43pct，盈利能力向好。考虑公司具有较强的盈利能力，若分红比例保持不变，股息增长能力较强，2024E 股息率为4.34%（2025/2/5）。1 月25 日公司公告新华保险协议受让澳洲联邦银行持有杭州银行3.30 亿股股份，权益变动完成后新华保险将直接持有杭州银行3.57 亿股股份，占公司普通股总股本的5.87%，长线资金增持彰显杭州银行发展潜力与红利吸引力。

资产质量优异，转债夯实资本

公司资产质量保持同业优异水平，24 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、541%，较9 月末持平、-2pct。公司逾期贷款/不良贷款比例、逾期90 天以上贷款/不良贷款比例分别为72.74%、55.61%，分别较上年末-9.79pct、-2.55pct。当前杭州银行有135 亿元转债正处于转股期，若剩余转债全部转股，测算可提升资本充足率1.1pct。

给予25 年目标PB0.85 倍

Q4 债市利率快速下行驱动公司营收增速提升，但或对25 年构成一定基数压力，我们预测公司24-26 年归母净利润为170 亿元、196 亿元、227 亿元（前值170 亿元、199 亿元、233 亿元），同比增速18.1%、15.6%、15.4%，25 年BVPS 预测值20.24 元，对应PB0.72 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.65 倍，公司根植优质区域，盈利能力领先，应享受一定估值溢价，维持2025 年目标PB0.85 倍，目标价17.20 元（前值17.60 元），维持增持评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。