事件：杭州银行发布2024 年三季报。报告期内，公司实现营收284.94亿元，同比+3.87%；实现归母净利润138.70 亿元，同比增长+18.63%；加权平均ROE（未年化）为13.51%，同比+0.39pct。截至9 月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.25%。

区域经济相对优势，资产投放能力较强。截至24Q3 末，公司总资产突破2 万亿元，较上年末+9.58%；公司贷款总额0.91 万亿元，较上年末+12.77%，贷款占比45.11%，较上年末+1.28pct；公司存款总额1.18 万亿元，较上年末+12.59%。在融资需求整体疲弱环境下，公司依然维持较快信贷投放速度，反映出区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。

息差边际企稳，利息净收入增速回升。报告期内，公司营收同比+3.87%至284.94 亿元，其中利息净收入、中间业务收入分别为182.73、29.28 亿元，同比分别+3.87%、-8.07%。息差边际企稳带动利息净收入增速环比回升，测算报告期内公司净息差为1.46%，环比+2bp；其中生息资产生息率、计息负债成本率分别为3.76%、2.16%，环比分别-1bp、-3bp，息差回稳主要受负债成本下行支撑。

资产质量优异，拨备安全垫充足。截至报告期末，公司不良率为0.76%，环比、较上年末均持平；关注率0.59%，环比+6bp、较上年末+19bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.25%，环比-1.92pct、较上年末-7.98pct；拨贷比4.12%，环比-2bp、较上年末-13bp，拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。

投资建议：杭州银行区位优势和对公客户开拓有望支撑资产维持高增速，息差回稳利于利息净收入改善；公司资产质量优秀，拨备反哺空间充足。预计2024-2026 年公司营业收入为368.23、391.32、420.14 亿元，归母净利润为169.06、199.23、229.69 亿元，每股净资产为22.94、26.93、31.48 元，对应11 月4 日收盘价的PB 估值为0.61、0.52、0.45 倍。维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、资产质量下滑、信贷需求不及预期。