杭州银行发布24年三季报,营收、PPOP、归母净利润同比增长3.9%、3.4%、18.6%,增速分别较 24Q1 下降 1.5PCT、2.0PCT.1.4PCT,24Q3单季营收增速较回落 6 个百分点至1%附近,归母净利润增速仍维持在长期目标15%以上,基本符合投资者预期。
亮点:(1)净利息收入增速连续3个季度回升。24Q3单季营收增速下滑至 0.9%(24Q2 增速为 7.3%),主要是其他非息收入同比减少 20.5%(24Q1 其他非息收入增长了+21.7%),但更重要的是净利息收入 Q3同比增长 11.0%,增速连续3个季度回升。24Q3单季归母净利润增长15.1%,增速较Q2下降3.9PCT,业绩维持高位主要是减值损失同比减少9.6%.(2)单季测算净息差反弹7BP.24Q3单季测算净息差为1.44%,同比仅收窄 1BP,环比较 24Q2 回升7BP,反弹幅度较大。趋势上看生息资产收益率下行幅度逐季放缓,24Q1-24Q3分别为3.74%3.63%、3.62%,同时存款付息率改善,推动计息负债成本持续改善,24Q1-24Q3分别为2.20%、2.17%、2.09%。(3)不良生成率再回到行业较低水平。9月末不良贷款率为0.76%,环比6月末持平;9月末拨备覆盖率 543%,较 6月末略降;关注贷款率环比略升 6BP 至 0.59%;24Q1-3 测算不良新生成率 0.36%,同比下降 31BP,环比 23H1 下降27BP,回到行业较低水平。(4)核心一级资本已连续3个季度改善,9月末核心一级资本充足率为8.76%(6月末为8.63%,3月末8.46%,23年12月末8.16%)。(4)Q3杭银理财规模继续高速增长。9月末,杭银理财产品规模4233 亿元,环比 6 月末增长 5.2%,同比增长 18.3%。
关注:Q3单季其他非息同比减少20.1%,关注债券收益持续兑现能力。
Q3 单季其他非息收入减少主要是基数原因,公司在去年同期大规模兑现其他债权投资收益(23Q3单季:其他非息收入26亿元,其他综合收益中其他债权投资损失3亿元),边际上债券收益兑现空间有所下降,24Q3其他非息收入20亿元,其中14亿元为投资收益,公允价值变动收益为5亿元;其他综合收益中其他债权投资损失0.4亿元(vs.24Q2其他非息中27亿元,其中投资收益27亿元,公允价值变动损失0.3亿元;其他综合收益中其他债权投资收益5.5亿元)。
盈利预测与投资建议:预计24/25年归母净利润增速为17.7%/14.1%,EPS为2.74/3.14元/股,BVPS为17.97/20.58元/股,股价对应24年PE为5.3X/4.6X,对应24/25年PB为0.8X/0.7X,给予24年1.0倍PB,合理价值17.97元/股,维持“买入”评级。
风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。