事件描述

杭州银行2024 年前三季度营收增速同比3.9%（上半年增速5.4%），归母净利润增速18.6%（上半年增速20.1%，单三季度增速15.1%）。利息净收入增速3.9%（上半年增速0.5%，单三季度增速11.0%）。9 月末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率543%，环比下降2pct。

事件评论

利息净收入加速增长是业绩亮点。前三季度营收同比增长3.9%，亮点在于利息净收入加速增长，预计主要源于三季度息差相对稳定。非利息净收入同比增长3.9%（上半年增速14.4%），主要投资收益等其他非息收入增速回落。前三季度归母净利润同比增速18.6%，降速主要反映营收影响，信用减值损失同比下降27%，成本收入比同比总体持平。

规模增长放缓，预计基建、制造业仍是核心增长点。三季度末贷款总额较期初增长12.8%，单季环比增长1.0%。其中对公+票据较期初增长15.8%，单季环比增长1.0%，预计基建类、制造业贷款依然是核心增长点。个人贷款较期初增长7.0%，单季环比增长0.9%，预计表现好于同业。存款较期初增长12.6%，单季环比增长2.2%，三季度末活期存款占比40.2%，环比下降3pct，主要对公活期占比下降4pct，预计受规范手工补息等因素影响。

净息差预计企稳，存款成本预计继续改善。前三季度利息净收入增速回升，预计前三季度息差较上半年基本稳定且可能略有回升。上半年净息差1.42%，较2023 全年下降8BP。

上半年存款付息率较年初下降11BP，预计三季度继续改善，带动息差企稳。近期新一轮存款降息开启，预计未来存款付息率继续改善，缓释净息差压力。贷款收益率由于房贷占比较低（6 月末为10.9%），且目前对公、零售贷款收益率已经处于同业较低水平（2024上半年估算分别为4.51%、4.36%），预计未来下降幅度小于同业。

投资受益增速回落，理财规模增长良好。前三季度非利息净收入增速3.9%，投资收益等其他非息收入增速9.6%，三季度受债市影响增速回落，同时去年基数走高。中收同比增速-8.1%，降幅继续收窄，三季度末理财规模较期初增长13%，单季度环比增长5%。

资产质量继续保持行业领先。三季度末不良率保持稳定，预计绝对水平继续保持行业领先。三季度末关注类占比环比上升6BP 至0.59%，上半年核销前不良净生成率0.62%，较2023 全年上升18BP，预计受零售领域风险波动影响，但绝对水平依然很低。拨备覆盖率环比下降2pct，降幅收窄，拨备覆盖率水平预计继续保持行业领先。非信贷减值准备雄厚，6 月末债权投资减值准备金额目前高达118 亿元，是未来潜在利润释放空间。

投资建议：经营质地优异，长期竞争优势显著。三季报净息差边际企稳是核心亮点，由于长期坚持低风险偏好，资产质量预计继续保持行业领先。公告2024 年中期分红比例22.6%，较2023 全年保持稳定，预计股息将在2025 年初发放。预计杭州银行2024 全年、2025 年利润增速依然维持行业领先水平。预计2024 全年营收、归母净利润同比增速3.1%、18.0%，对应估值0.78X2024PB，目前股价距离可转债强赎价空间5.1%。我们鲜明看好杭州银行长期发展前景，持续重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。