事件：10 月21 日，杭州银行发布2024 年三季报。前三季度实现营收284.9亿元（YOY+3.9%），归母净利润138.7 亿元（YOY+18.6%）；年化ROE 为18.01%，同比+0.52pct；9 月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.3%。

点评：

杭州银行前三季度营收、归母净利润同比分别增长3.9%、18.6%，增速较上半年分别 -1.5pct、-1.4pct。从盈利拆分来看，规模和拨备释放是主要正向贡献，息差是主要拖累项。其中，① 边际贡献增强：息差负向拖累环比减弱，拨备反哺力度增强；② 边际贡献减弱：规模正向拉动作用环比小幅下降，非息正向贡献环比减弱。

1、净息差企稳、规模保持较快增长，净利息收入增速环比提升。

杭州银行前三季度净利息收入同比 +3.9%，增速环比提升3.4pct。主要得益于规模保持高增和净息差阶段性企稳。

量：区域经济相对优势+较强的资产投放能力，信贷规模保持较快扩张。9 月末生息资产、信贷、存款较年初分别增长 9.6%、12.8%、12.6%。其中，生息资产增速与去年同期基本一致，贷款增速有所提升。在行业融资需求整体疲弱的环境下，公司依然维持了较快信贷投放，反映了区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。从细分信贷增长情况看，9 月末对公贷款和个贷分别较年初增长15.82%、7.02%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符。

价：负债成本改善进程加快，净息差阶段性企稳。测算1-3Q24 净息差1.26%，环比1H24 提升1bp。Q3 单季净息差1.26%，环比Q2 提升5bp。

拆分资负两端来看，主要得益于负债成本改善。① Q3 负债成本率环比下降8bp，改善幅度加大（Q2 环比降幅3bp）。主要得益于存款挂牌利率下调和存款主动管理，后续伴随前期挂牌利率下调红利不断释放和存贷款同步降息，负债成本有进一步下降空间。② Q3 资产收益率环比下降2bp，降幅有所收窄（Q2 环比降幅10bp）。或公司主动优化资产结构，增加信用小微等收益相对较高的贷款投放有关。此外，在金融数据挤水分、优化金融增加值的政策导向下，预计以扩规模为目的的低利率贷款投放亦有所减少。

2、中收延续负增长，三季度债市波动加大、其他非息收入增速放缓。

前三季度杭州银行手续费及佣金净收入同比 -8.1%，降幅较上半年收窄1.8pct。前三季度其他非息收入同比 +9.6%，增速较上半年明显放缓；Q3 单季其他非息收入同比 -20.5%。主要是三季度在市场力量与央行博弈之下，债券收益利率波动加大，投资收益增速放缓。

3、资产质量保持优异，拨备充足、反哺利润空间充足。

9 月末，杭州银行不良率为0.76%，环比持平；关注率0.59%，环比上升6bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.3%（1H24 位列上市银行首位），环比下降1.9pct；拨贷比4.12%，环比提高1bp，拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。回顾6 月末细分贷款不良率情况，主要风险压力来自对公房地产行业、以及零售端消费贷和经营贷。其中，零售不良阶段性上行与行业趋势相当、且绝对水平较低，有望伴随经济复苏而改善。在本轮推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码下，对公房地产贷款资产质量预期有望逐步改善。

投资建议：前三季度杭州银行盈利增速放缓主要是非息收入拖累，而在净息差阶段性企稳和规模较快增长下，代表核心盈利能力的净利息收入增速环比提升。同时，资产质量保持优异，拨备水平稳定在高位，拨备反哺利润空间充足。我们认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望保持规模较快增长；负债成本改善下，净息差进一步收窄的幅度有望下降；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024-2026 年归母净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS 分别为18.41、21.63、25.34 元/股。2024 年10 月21 日收盘价14.5 元/股，对应0.79 倍24 年PB。我们继续看好公司区位优势、对公业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。