业绩增速略有放缓。2024 年前三季度实现营收284.9 亿元，同比增长3.87%，归母净利润138.7 亿元，同比增长18.63%。其中三季度单季营收同比增长0.86%，归母净利润同比增长15.10%，增速较上半年均有所放缓。

三季度营收增速放缓主要受非息收入下降拖累。前三季度公司净利息收入同比增长3.9%，非息收入同比增长3.9%，三季度单季净利息收入同比增长11.0%，非息收入同比下降16.2%。其中，手续费及佣金收入延续小幅下降态势，同时受市场波动加剧等影响，投资收益等其他非息收入三季度单季同比下降约20%。

规模维持较好扩张，预计净息差趋于稳定。期末资产总额2.02 万亿元，较年初增长9.58%，贷款总额0.91 万亿元，较年初增长12.77%，其中对公贷款和零售贷款较年初分别增长了15.8%和7.0%。在行业信贷需求较弱的环境下，公司对公和零售信贷仍实现了较好扩张。这得益于浙江省区域经济发达，公司深耕杭州区域的同时，积极加大杭州市以外区域信贷扩张。

在规模稳步扩张的情况下，三季度单季净利息收入同比增长了11.0%，我们预计公司净息差大概率已经趋于平稳，净息差同比收窄拖累效应有所减弱。

按照期初期末余额测算的公司前三季度累计年化净息差为1.29%，与上半年基本持平。

资产质量优异，拨备反哺利润空间充足。期末不良率0.76%，较6 月末持平；关注率0.59%，较6 月末提升了6bps，都处在低位。拨备计提上，前三季度信用减值损失同比下降27.5%，但期末拨备覆盖率543%，较6 月末下降2 个百分点，稳定在高位。我们认为公司信贷资产风险减值计提力度保持稳定，但金融投资等非信贷资产资产损失大幅下降。

投资建议：公司区域经济优势明显，规模持续保持较好增长，资产质量优异，业绩处在同业前列。我们维持2024-2026 年归母净利润174/209/244 亿元的预测，对应同比增速为21.1%/20.1%/16.6%。当前股价对应2024-2026 年PE值为4.9x/4.1x/3.5x，PB 值为0.79x/0.68x/0.59x，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。