核心观点
杭州银行三季度业绩符合预期。息差相对稳健，通过规模增长“以量补价”和拨备少提“以丰补歉”，保持了近20%的利润释放，预计在上市银行中将继续保持第一梯队。展望未来，目前浙江领先全国的经济环境是杭州银行核心区域beta，叠加杭州智慧城市建设等基建、涉政项目需求仍相对持续，杭州银行有望保持目前较快的信贷增长和优异的资产质量，从而实现较快的利润释放和领跑行业的ROE 水平。
事件
10 月21 日，杭州银行发布2024 年三季报：9M24 实现营业收入284.94 亿元，同比增长3.9%（1H24：5.4%）；实现归母净利润138.70 亿元，同比增长18.6%（1H24：20.1%）。3Q24 不良率0.76%，季度环比持平；3Q24 拨备覆盖率季度环比下降1.9pct 至543.3%。1H24 中期每股分红0.37 元，中期分红率21.9%（归母净利润口径）。
简评
1. 营收质量持续优化，业绩维持高增长。前三季度，杭州银行实现营业收入284.94 亿元，同比增长3.9%，其中净利息收入增速较上半年上升3.4pct 值3.9%，增速的回升一方面是由于杭州银行极为强劲的规模增长趋势，另一方面更是由于存款成本显著改善下，净息差的逆势回升。同时，得力于中收降幅的收窄，杭州银行9M24 核心营收（净利息收入+净手续费收入）增速较1H24 上升3.2pct 至2.0%。其他非息收入方面，9M24 增速小幅下行至3.9%，是营收下行的主要原因。凭借着稳健的营收表现、优异的资产质量、极厚的拨备底子，杭州银行前三季度依然实现了15%以上的增长，预计在上市银行中将继续保持第一梯队。
业绩归因来看，拨备少提、规模增长是杭州银行高业绩增速的主要贡献项，9M24 分别正向贡献14.6%、10.1%，息差收窄虽然产生了7.6%的拖累，但其拖累幅度较1H24 的9.5%明显收窄。杭州银行作为当前少数能够通过内生增长补充资本的优质银行，得益于区域内相对旺盛的信贷需求，规模有望继续实现两位数以上增长，同时在极高拨备覆盖率水平的有力支撑下，其全年业绩预计将能够实现15%以上的高增长水平。
杭州银行中期分红正式落地，根据24 年中期利润分配方案，1H24 每股分红0.37 元，中期分红率21.9%（归母净利润口径）。
2. 负债成本显著改善，净息差环比回升。杭州银行9M24 净息差（测算值）为1.43%，略高于上半年水平，3Q24 净息差（测算值）为1.46%，季度环比上升6bps。其中，3Q24 生息资产价格（测算值）环比下降2bps 至3.19%，而计息负债成本（测算值）则季度环比下降8bps 至2.10%，负债成本的持续改善是三季度杭州银行净息差能够环比回升的主要原因。
资产价格上，受有效信贷需求不足、LPR 多次下调等因素影响，杭州银行资产定价仍然承受了一定的压力，但是在投放结构上，在坚守传统涉政业务优势的同时，杭州银行近年来也加大了对于零售领域的投入力度，对公、零售三季度增量分别占比68.6%、31.4%。在对公、零售贷款规模的共同支撑下，3Q24 杭州银行贷款、资产规模分别同比增长15.9%、12.7%，领先可比同业。
负债端，得益于存款挂牌利率下降对存款成本改善的逐步释放，三季度杭州银行负债成本显著优化，有力托底息差。展望未来，杭州银行按揭贷款占比低，预计受存量按揭下调影响小于同业，同时国有大行存款挂牌利率再度调降后，以杭州银行为代表的优质城商行预计跟进，叠加10 月以来股市情绪好转后存款结构的改善，有望充分对冲资产定价下行影响。根据测算，若存款挂牌利率调整落地，则将对杭州银行净息差产生6.4bps 的提振作用，一揽子政策合计将对其25 年营收、利润产生1.5pct、2.1pct 的负面影响，显著低于同业水平。
3. 资产质量优异，拨备维持高位。3Q24 杭州银行不良率季度环比持平至0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.9pct 至543.25%，拨备底子十分充足，为利润持续的高速增长奠定了基础。前瞻性指标来看，关注贷款率季度环比上升6bps 至 0.59%。同时9M24 加回核销不良生成率为0.58%，同比上升35bps，预计主要与零售端资产质量恶化、房地产风险持续出清有关。伴随着一揽子增量政策的持续出台，经济预期的修复将利好客户还款能力的改善，杭州银行资产质量有望得到进一步夯实。
4. 投资建议与盈利预测：杭州银行三季度业绩符合预期。息差相对稳健，通过规模增长“以量补价”和拨备少提“以丰补歉”，保持了近20%的利润释放，预计在上市银行中将继续保持第一梯队。展望未来，目前浙江领先全国的经济环境是杭州银行核心区域beta，叠加杭州智慧城市建设等基建、涉政项目需求仍相对持续，杭州银行有望保持目前较快的信贷增长和优异的资产质量，从而实现较快的利润释放和领跑行业的ROE水平。预计2024-2026 年营收增速为3.5%、7.8%、9.0%，利润增速为18.2%、18.6%、19.0%。此外，中期分红方案已正式落地，1H24 每股分红0.37 元，中期分红率21.9%（归母净利润口径）。当前杭州银行股价仅对应0.69 倍24 年PB，维持买入评级和银行板块首推。
5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
