夯实大行资本，护航稳健经营

9 月24 日三部委新闻发布会出台多项重磅政策，国家金融监管总局计划对大行增加核心一级资本，按照“统筹推进、分期分批、一行一策”思路有序实施，提升大行稳健经营发展能力。回溯历史，大行资本补充方式多元，近年多通过向大股东定增方式实现。关注六大行核心一级资本补充进展，有望护航稳健经营，提升服务实体经济质效。9 月26 日政治局会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，提振板块信心。政策组合拳持续发力，银行板块顺周期逻辑显现+红利属性占优，个股推荐工行AH、建行AH、农行AH、招行、成都、宁波、杭州、常熟、渝农。

回溯历史：大行多元方式补充资本

历史上国家曾对大行有过两次集中性注资，缓释银行资本压力，巩固信贷投放能力。1998 年财政部向四大行发行30 年期2700 亿特别国债。2003 至2008 年，中央汇金以外汇储备累计为四大行共注资790 亿美元。顺利完成股改上市后，大行主要通过可转债、配股、定增方式补充核心一级资本。2010年大行配股方案密集发布，交行、中行、建行、工行均通过配股方式进行资本补充。此后大行也陆续通过定增方式募集资金，对象多为国资大股东，如交行历史定增对象主要包含财政部、社保基金等；农行定增对象主要包含汇金公司、财政部等；邮储定增对象为邮政集团、中国移动。

政策意义：提升大行稳健经营能力

本轮资本补充有助于提升大行稳健经营能力。一方面，近几年来，大行扩表速度较快，对资本消耗较大。另一方面，在金融让利实体的背景下，银行业息差波动，短期面临一定经营压力，通过利润留存补充资本的空间受到压缩。

目前除邮储外五大行均已入选全球系统重要性银行，对资本监管要求趋严。

综合来看，大行面临的资本补充压力提升，需要统筹内外部渠道充实资本，以更好支持实体经济。此外，国新办新闻发布会上提出放宽大行下设的金融资产投资公司股权投资金额和比例限制，将表内投资占比由原来的4%提高到10%，资本补充也有利于新业务的进一步拓宽。

监管要求：大行核充率底线略有差异

据《商业银行资本管理办法》，商业银行应达到最低资本要求，其中核心一级资本充足率不得低于5%（高于巴塞尔协议III 的要求4.5%），在此基础上，还应满足储备资本要求（2.5%）、全球和国内系统重要性银行附加资本要求。

除邮储外，其余五大行均为全球系统重要性银行（G-SIBs），需满足1%-3.5%附加资本要求。交行为全球系统重要性银行第一档银行，满足1%附加资本要求；建行/工行/中行/农行为第二档银行，满足1.5%附加资本要求。综合来看，邮储/交行/建行/工行/中行/农核心一级资本充足率监管要求为8.0%/8.5%/9.0%/9.0%/9.0%/9.0%（农行于25/01/01 后实施）。

资本现状：24H1 六大行核充率环比下行

24H1 末大行核充率环比下行，仍超过监管要求。24H1 末上市银行核心一级资本充足率较Q1 末-6bp 至11.35%，其中大行核充率为12.31%，较Q1末-9bp。24H1 末邮储/交行/建行/工行/中行/农行核心一级资本充足率分别为9.28%/10.30%/14.01%/13.84%/12.03%/11.13%， 距离监管要求分别为1.28pct/1.80pct/5.01pct/4.84pct/3.03pct/2.13pct。六大行核充率均超过监管底线要求，邮储、交行距离底线空间较小。关注六大行核心一级资本补充进展，有望护航大行稳健经营，提升服务实体经济质效。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。