事件：9 月24 日，国务院新闻办公室举行金融支持经济高质量发展有关情况新闻发布会，宣布降准、降息、降存量房贷利率等多项政策。

降准释放中长期流动性，测算改善银行净息差0.3BP。降准50BP 符合预期，释放约1 万亿元流动性，对应着政府债提速发行、MLF 集中到期且常态化缩量续作的背景。假定全部置换MLF，或可提振净息差0.3BP。发布会提及年内可能择机进一步降准，24Q4 银行间流动性有望保持稳定，呵护银行息差以及非利息收入的平稳。

降息有利于刺激需求，并带动广谱利率向下。OMO 利率调降20BP 后，MLF 利率有望跟随调降30BP，LPR 和存款挂牌利率调降20-25BP。假定政策落地集中在10 月，LPR 和定期存款挂牌利率调整20BP，综合来看，此次降息对25 年银行净息差的负向影响或在2.5BP 以内。

存量按揭利率调降虽对银行净息差有冲击，但可通过改善居民资产负债表缓解按揭早偿现象，并间接刺激消费，进而提振通胀。结合央行提到预计平均降幅为50BP、每年可节约1500 亿元利息支出，调整规模或在30 万亿元，占24H1 存量按揭贷款的80%左右，我们测算或拖累上市银行净息差6.1BP。

如何理解当下补充国有行核心一级资本？相比1998、2003 年国有行注资主要为了化解风险和体制机制改革，当下国有行经营稳健，指标健康，截至24H1，国有行中交行、邮储相对更缺资本。国有行核心一级资本得到补充后，一是有利于从供给侧推动宽货币向宽信用的转化，并呵护分红稳定性；二是有利于增厚资本安全垫，更好地满足TLAC 等国际监管要求。

央行创设结构性货币政策工具，有望改善资本市场流动性。一是设立首批5000 亿元证券、基金、保险公司互换便利，支持其抵押债券、股票ETF、沪深300 成分股换入高流动性资产，有望提升相关抵押物流动性以及机构的资金获取能力，进而改善股市流动性。二是设立首批3000 亿元股票回购增持专项再贷款，这是对原有的银行贷款资金不可流入股市的有益突破，亦有利于改善资本市场流动性。

如何看一揽子货币政策对银行板块的影响？力度超预期的一揽子货币政策落地，反映了偏弱的经济现实下中央刺激经济增长的决心。从银行基本面看，息差受损不可避免，但幅度可控（测算24 年以来LPR、存款挂牌利率调降和此次一揽子政策合计拖累25 年息差10-11BP），且政策本身兼顾了对银行净息差和资本的呵护。从总量视角看，一揽子货币政策有利于改善宏观资产负债表，并刺激总需求改善，对银行而言有望一定程度“以量补价”，包括银行在内的顺周期板块有望整体受益。

Q4 关注财政节奏提速的可能性，同时考虑到防空转和手工补息监管等影响边际减弱，预计社融信贷数据有望企稳回升，预计全年银行业绩基本面稳定维持分红无虞。同时，全社会广谱利率下行背景下，银行股有望再度跑出绝对收益。

现阶段关注三条投资主线：1、等待负面冲击结束，同时基本面确定的优质银行，建议关注杭州银行(600926，买入)、常熟银行(601128，未评级)。2、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行，建议关注农业银行(601288，未评级)。3、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)。

风险提示

经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；相关测算可能存在误差和局限性；假设条件变化影响测算结果。