事件：江苏银行披露2024 年报业绩快报，2024 年实现营收808 亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润318 亿元，同比增长10.8%。4Q24 不良率季度环比持平于0.89%，拨备覆盖率季度环比下降0.9pct 至350%。业绩、资产质量符合预期。

营收、业绩双提速，预计存在投资相关其他非息的支撑，但也和上年同期存量按揭利率调降后，营收基数较低有关。江苏银行2024 年营收同比增长8.8%（9M24：6.2%），预计主要源自四季度长债利率下行、债券投资收益兑现支撑，同时四季度也存在低基数；营收增速回升的基础上，全年归母净利润增速较三季报提升0.7pct 至10.8%。

信贷增速回落，预计有主动优化结构及为来年“开门红”储备空间两方面考虑；存款基础继续夯实，下阶段或专注成本改善。2024 年江苏银行贷款同比增长10.7%（3Q24：14.7%），全年新增贷款2020 亿，其中4Q24 单季仅新增12 亿，一方面或源自相对高风险零售资产收缩，另一方面靠四季度对公投放自然回落，行内也更侧重为2025 开年信贷增长预留空间。负债端，2024 年江苏银行存款同比增长12.8%（3Q24：9.1%），全年新增2405 亿（2023 年：2502亿）。在存款增长快于贷款的背景下，也赋予成本进一步优化空间（1H24 存款成本较2023年下降15bps 至2.18%）。

资产质量底盘稳固，关注零售风险化解成效。4Q24 江苏银行不良率季度环比持平于0.89%，在对公基本盘稳固的背景下，资产质量整体稳定，零售风险虽与行业趋同边际有所暴露（2Q24零售不良率较2023 年末提升19bps 至0.98%），但考虑到拨备家底依旧厚实（4Q24 拨备覆盖率基本持平350%）、核销资源充分，预计将实现风险平稳过渡。

投资分析意见：江苏银行营收、业绩实现双双提速的可喜表现，高股息价值仍旧突出，维持“买入”评级。根据快报上调2024 年盈利增速预测，基于审慎考虑上调信用成本、下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润同比增速10.8%、7.1%、7.5%（原预测分别为10.1%、10.3%、10.5%），当前股价对应2025 年PB 为0.67 倍、对应2025 年股息率为5.4%，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等风险暴露，资产质量超预期劣化。