核心观点：1、金融政策力度较大，坚定坚持支持性的货币政策立场；2、淡化数量目标，重视价格目标：促进物价合理回升；疏通利率传导机制，稳息差。

整体思路：坚持支持性的货币政策立场，更加关注价格型指标。（1）金融政策力度较大，坚定坚持支持性的货币政策立场。报告强调，坚持支持性的货币政策，加大货币政策调控强度。货币政策基调延续“灵活适度、精准有效”，我们认为金融政策将继续维持全面积极的态度，同时，财政政策相比货币政策可能影响更大。（2）淡化数量目标，重视价格目标：促进物价合理回升；疏通利率传导机制，稳息差。适当收窄利率走廊宽度：央行在报告中增加了“提高货币政策精准性”的表述，并表示下阶段将逐步淡化对数量目标的关注，向国际经验靠齐，逐步加强价格调控模式。疏通利率传导机制，稳息差：存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离，主要原因在于市场竞争激烈，银行“内卷”严重。央行已采取多项措施疏通利率传导机制，维护竞争秩序和利率政策执行，稳定银行净息差。同时，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。

信贷政策：（1）信贷结构优化，关注五篇大文章，科技金融居于五篇大文章首位，今年科技金融服务能力建设取得积极成效：政策框架持续健全，优化区域科技金融布局；金融政策工具更加完善和精准，9 月末，制造业中长期贷款余额同比增长14.8%，比全部贷款增速高6.7 个百分点。普惠金融方面，积极运用支农支小再贷款、再贴现引导地方法人金融机构扩大对涉农、小微和民营企业的信贷投放。

9 月末，普惠小微贷款余额同比增长14.5%，比全部贷款增速高6.4 个百分点。（2）地产：促进房地产市场止跌回稳。房地产方面表述明显加强，报告几乎修改了所有表述，称要“着力推动房地产金融增量政策落地见效，引导金融机构强化金融保障，满足城乡居民刚性和多样化改善性住房需求，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，支持盘活存量闲置土地”。

利率政策：畅通利率传导机制，关注银行净息差。（1）淡化数量目标，完善货币供应量统计口径。个人活期存款、非银支付机构备付金研究纳入M1 统计，M2 统计结合金融工具流动性的发展变化适时调整。（2）畅通利率传导机制，银行存贷款利率“内卷”现象得到央行关注。央行明确提出，下一步金融机构应提升自主“理性”定价能力，以更合理地应对市场需求和风险。此外，央行指出，进一步调控降息受到净息差和汇率的双重约束，尤其是内外部压力的限制。（3）一般贷款加权平均利率有所企稳，企业贷款利率降幅仍较大。

投资建议：目前是市场偏好提升+未来经济预期有分歧的阶段，重点推荐有化债收益的优质城农商行，选择基本面确定性大且估值便宜的城农商行；我们持续推荐江苏银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行、常熟银行；二是如果经济预期持续提升，推荐银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行；三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，推荐大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。

风险提示：政策推进不及预期，经济下滑超预期。