事件

11 月8 日，十四届全国人大常委会第12 次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。

评论

十万亿元的隐性债务置换。财政部本轮10 万亿元债务置换包括两部分：

1）人大常委会批准的6 万亿元地方专项债，分三年实施，每年2 万亿元；2）从2024 年开始，连续5 年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，累计可置换隐性债务4 万亿元。除此以外，明确2029 年及以后到期的棚改隐性债务2 万亿元仍按原合同偿还。

降低偿债压力、支持经济。根据上述方案，地方政府2028 年之前需消化的隐性债务总额从14.3 万亿元降至2.3 万亿元，合计减轻偿债压力12 万亿元，偿债压力减轻84%。其中债务置换10 万亿元，置换债券到期后可使用再融资债券续作，棚改贷款2 万亿元延期至2028 年后偿还。根据财政部的披露，2023 年末全国隐性债务余额为14.3 万亿元，相比2018 年底减少50%，我们据此估算2018 年底全国隐性债务约为28 万亿元，2018年-2023 年每年化解隐债规模约为3 万亿元，具体的化解方式包括财政资金偿还、出让国有资产偿还、项目经营收入偿还、转为经营性债务、借新还旧和展期、破产重整等。此外，债务置换降低了政府付息成本，根据财政部的测算有望累计节约6000 亿元利息支出。债务置换后，用于偿还债务和付息的资源能够腾挪用于财政支出、支持经济。

对银行的影响。我们认为本轮债务置换可能小幅降低银行的利息收入，但能够降低相关敞口的长期风险，通过改善资产质量、减少信用成本的方式能够基本对冲息差下降的影响，也能够节约资本消耗，具体而言：

1. 降低银行息差。我们测算假设2025-2027 年每年置换隐债规模2.8 万亿元，其中90%为银行表内敞口，降息幅度3 个百分点，对银行每年利息收入减少约700-800 亿元，降低息差2bp，减少利润约2%，对城投相关敞口占比较高的城商行和农商行息差影响相对更高。

风险

非政府隐性债务的城投债务风险。