事件描述

江苏银行2024 年前三季度营收增速6.2%（上半年增速7.2%），归母净利润增速10.1%（上半年增速10.1%）。利息净收入增速1.5%（上半年增速1.8%），非利息净收入增速17.1%（上半年增速19.7%）。三季度末不良率环比持平于0.89%，拨备覆盖率环比下降6pct 至351%。

事件评论

业绩：利息净收入保持正增，净利润增速稳定。前三季度营收增速6.2%，其中利息净收入增速1.5%，保持正增长，预计净息差相对稳定。非利息净收入增速回落，其中投资收益等其他非息收入增速26.5%（上半年增速22.3%），增速回升主要三季度公允价值变动损益、汇兑收益同比增幅较大，去年单季度基数较低；手续费净收入增速-11.9%（上半年增速11.3%），增速转负一方面受去年三季度基数影响，另一方面可能受手续费支出列支节奏影响，导致支出同比增加较多。前三季度成本收入比同比下降0.7pct，信用减值损失金额同比小幅下降1.5%，支撑归母净利润保持10%的稳定增长。

规模：保持较快增速，三季度零售贷款回暖。三季度末贷款总额较期初增长10.6%，环比增长2.0%。对公贷款较期初增长18.8%，单季环比增长0.9%，预计重点投向制造业、基建、普惠小微等领域，上半年末制造业、租赁及商务服务业、普惠小微贷款较期初分别增长21%、22%、14%；票据环比增长14.7%；零售贷款较期初-0.8%，不过单季度环比增长2.0%，预计消费贷等领域需求小幅回暖。三季度末存款较期初增长10.7%，单季环比-0.7%，上半年末活期存款占比27.9%，较期初上升0.2pct，预计三季度占比基本稳定。

息差：预计相对稳定，存款成本继续改善。前三季度利息净收入保持正增长，预计三季度净息差相对稳定。上半年净息差1.90%，较2023 全年下降8BP，其中资产端贷款收益率下降20BP 至4.98%，预计三季度继续下降，四季度受存量房贷降息、LPR 下调影响，预计贷款收益率仍将继续走低。预计三季度存款成本率继续改善，上半年存款成本率较2023 全年下降15BP 至2.18%，预计未来仍将延续改善趋势。新一轮存款降息开启，江苏银行定期存款占比较高（6 月末为65%），预计更受益，缓解息差下行压力。

资产质量：保持稳定，关注零售风险压力。三季度末不良率环比保持稳定，关注率环比上升5BP 至1.45%，上半年不良净生成率1.30%，较2023 全年有所上升，预计三季度仍可能存在波动，反映零售风险压力。半年末零售贷款不良率较期初上升19BP 至0.98%，其中个人经营贷不良率上升9BP 至1.58%，今年重点关注零售风险情况。江苏银行所在区域经济发达，对公贷款资产质量保持优异。前三季度利润表信用减值损失同比小幅下降1.5%，三季度末拨备覆盖率环比下降，支撑利润增速保持稳定。

投资建议：业绩增速具备优势，估值较其他头部城商行存在折价。三季报业绩保持较高增速，资产质量保持稳定；短期维度，化债等政策有利于改善风险预期，提升估值；长期角度，公司战略规划清晰，去年资本补充到位后，将继续沿着清晰的规划迈向城商行龙头，预计全年营收增速4.2%，归母净利润增速10.0%，对应估值0.69x2024PB，估值相较其他头部城商行存在折价，且没有转债压制股价，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。