业绩增速边际回升， 国有行板块改善幅度较大。截至24Q3，上市银行营收、拨备前利润和归母净利润同比增速分别环比提升0.9pct、1.1pct、1.1pct 至-1.0%、-2.1%以及1.4%。拆分来看，净利息收入、中收增速分别环比提升0.2pct、1.3pct，均为23H1 以来首次边际回升；净其他非息收入增速环比提升5.3pct，继续支持营收，主要仍由国有行拉动。分板块来看，国有行业绩改善超预期，股份行业绩较为平稳，城农商行绝对增速保持领先，但受非息收入拖累，边际继续回落。

扩表边际提速，但存贷款增长仍有压力。资产端，截至24Q3，上市银行生息资产增速环比回升1.1pct ，贷款、投资类资产、同业资产增速分别环比-0.8pct、+1.1pct、+13.7pct。需求偏弱影响下，各板块信贷增速继续下行，后续关注增量政策的落地效果；投资类资产增速多小幅提升，仅农商行环比下降，或与浮盈兑现等因素有关。负债端，计息负债增速环比回升1.3pct，存款、应付债券、同业负债增速分别环比-0.1pct、+1.2pct、+13.5pct，存款增速低位小幅下行，板块间分化较大，国有行缺存款相对明显，而股份行三季度存款增长较好。存款增长承压背景下，银行通过主动负债补充负债缺口的倾向依然明显。

负债成本改善支撑下，息差收窄幅度有限。我们测算上市银行24Q3 净息差为1.45%，较24H1 仅收窄1bp，多数银行披露的息差边际降幅在3bp 以内。测算生息资产收益率、计息负债成本率分别较24H1 下行5bp、改善4bp，往后看，预计资产端收益率依然处于下行通道，但负债成本仍有较为可观的改善空间。

不良率保持稳健，关注率有所上行。截至24Q3，上市银行不良率为1.25%，持平24H1，关注率环比上行4bp 至1.71%，其中农商行上行20bp，或与小微等领域的不良生成压力有关。信用成本仍在压降，测算上市银行年化信用成本率环比下行8bp，拨备覆盖率、拨贷比分别环比小幅下行1.4pct、1bp，整体保持较好的风险抵补能力，但农商行拨备指标降幅较大，同样指向相对较大的资产质量压力。

主动偏股型基金仓位略有回升，被动型基金仓位高位小幅回落，北上资金增持银行股。截至24Q3，主动偏股型基金重仓银行板块市值比例环比小幅回升0.05pct 至2.82%，倾向于增配前期涨幅较低、基本面稳定的标的。被动型基金重仓比例环比回落0.24pct 至8.57%，核心权重股受益较为明显。北上资金持股数量占流通股比例环比提升0.13pct 至1.88%，股份行板块提升幅度最大。

近期进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，其中地方化债力度和节奏有望超预期，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期，对息差形成重要呵护；手工补息监管消退，叠加财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。

现阶段关注三条投资主线：1、基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行。建议关注渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)。2、高股息国有大行，建议关注农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)。

3、顺周期品种，建议关注常熟银行(601128，未评级)、宁波银行(002142，买入)。

风险提示

货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延。