投资要点

江苏银行发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入623.03 亿元，同比+6.18%。实现归母净利润282.35 亿元，同比+10.06%。

利润维持双位数增长，其他非息收入贡献度提升2024Q1-Q3 公司营收同比增速较2024H1 小幅-0.98pct，主要系公司利息净收入以及中收有所拖累。2024Q1-Q3 公司利息净收入、中收分别同比+1.49%、-11.88%，增速较2024H1 分别-0.27pct、-23.18pct。2024Q1-Q3 公司归母净利润增速较2024H1 小幅+0.01pct。从业绩归因来看，2024Q1-Q3 生息资产规模、净息差、其他非息、成本费用、拨备对净利润的贡献度分别为+18.10%、-16.61%、+5.95%、+0.83%、+3.14%，较2024H1 分别+0.65pct、-0.92pct、+1.42pct、+3.06pct、-0.81pct。

信贷投放维持高景气，存款成本有望改善

2024Q1-Q3 江苏银行实现利息净收入416.93 亿元，同比+1.49%，息差业务整体表现稳健。从信贷投放来看，截至2024Q3 末，江苏银行贷款余额为2.09 万亿元，同比+17.02%，增速较2024H1 -0.59pct，整体信贷投放景气度较高。从贷款结构来看，2024Q3 单季度江苏银行净新增贷款404.35 亿元，同比少增29.29 亿元。其中零售、对公、贴现新增占比分别为31.69%、27.60%、40.72%，信贷结构较好。

负债端存款增长较好，2024Q3 末公司存款余额为2.08 万亿元，同比+9.08%。展望后续，存款挂牌利率持续下调背景下，公司后续存款成本及活期率均有望改善。

资产质量稳健，核心资本较为充足

静态来看，截至2024Q3 末，公司不良率、关注率分别为0.89%、1.45%，较2024H1末分别+0BP、+5BP。关注率小幅提升，我们预计主要系小微等客群偿债能力有所下降。拨备方面，2024Q3 末公司拨备覆盖率为351.03%，较2024H1 末-6.17pct，公司风险抵补能力仍较充足。整体来看，公司资产质量相对稳健。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为9.27%，较2024Q2 末+0.28pct，资本较为充足。

投资建议：维持江苏银行“买入”评级

考虑到利率持续下行，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为792/847/915亿元，同比增速分别为+6.58%/+7.01%/+8.04%，3 年CAGR 为7.21%；归母净利润分别为316/349/391 亿元，同比增速分别为+9.75%/+10.71%/+11.83%，3 年CAGR为 10.76%。考虑到公司经营韧性凸显，我们维持“买入”评级。

风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。