事项：

10 月29 日晚，江苏银行披露2024 年三季报，前三季度实现营业收入623 亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润282.4 亿元，同比增长10.1%。3Q24 不良贷款率环比持平于0.89%，拨备覆盖率环比下降6.2pct 至351%。

评论：

其他非息收入高增带动单季营收增速回升，加大拨备计提的同时降本增效保持净利润增速平稳。1）Q3 营收增速回升。3Q24 单季录得营收206.8 亿，同比增4.2%，增速环比Q2+1.3pct，主要是Q3 投资收益和汇兑损益增势较好，单季其他非息收入同比增长35.1%；Q3 净利息收入140.4 亿，同比微增0.95%，主要受息差降幅走扩影响，规模仍然保持较快增速；2）归母净利润增速保持平稳。24Q1-3 江苏银行归母净利润同比增10.1%，与上半年增速几乎持平，其中单季实现净利润95 亿元，一方面单季业务及管理费同比增速由正转负，节省成本，成本收入比环比下降2.3pct 至20.2%；另一方面不良生成有所抬头，拨备加大计提，资产减值损失同比+6.9%。

债券投资高增，对公贷款增速高位放缓，零售贷款有所改善。Q3 生息资产规模保持较快增长，增速环比+1.2pct 至18.9%，主要是抓住债市投资机遇，增厚投资收益，债券投资同比增长24.3%。信贷规模增速略有放缓，较Q2 下降0.6pct 至17%，主要是上半年投放较猛的对公贷款增速有所放缓，下半年将平衡对公和零售贷款结构。1）对公端：Q3 一般对公贷款新增111.6 亿，票据新增164.6 亿，全口径企业贷款（含票据）环比增1.95%/同比增26.3%，较Q2增速放缓；2）零售端：三季度行业零售信贷业务仍有承压，但公司Q3 零售贷款余额环比增长128.12 亿，同比增长0.5%，增速环比上升0.26pct，或由于按揭贷款提前还款现象有所缓解，零售贷款需求有所回暖。

资产端收益率下行拖累Q3 息差降幅走扩。3Q24 测算的单季年化息差1.71%，环比Q2 下降8bp，同比下降24bp，降幅较Q2 走扩（Q2 环比降幅1bp，同比降幅16bp）。主要是零售贷款走弱情况下，对公贷款竞争激烈，定价下行较快，Q3 生息资产收益率继续环比-23bp 至3.94%。而负债端成本压降对息差的正向贡献较Q2 走弱，Q3 计息负债付息率环比-10bp 至2.17%（Q2 环比-20bp）。

资产质量总体平稳，总体风险抵补能力仍较强。3Q24 江苏银行不良贷款率维持在0.89%的较优水平。三季度单季不良净生成率0.96%，环比上升0.39pct，不过仍在较低水平。从前瞻指标看，关注率环比上升5bp 至1.45%，预计个人端风险仍有暴露，公司加大了拨备计提力度以应对风险。3Q24 拨备覆盖率环比下降6.2pct 至351%，总体风险抵补能力仍较强。

投资建议：江苏银行依托区位优势贷款规模保持较快增长，总体经营指标稳健，业绩保持双位数增长，股息率超5%，继续保持推荐。江苏银行所处区域经济发达、客群优质，公司深耕小微、发力零售转型，各项经营指标稳健向好，拨备有释放利润空间，2023 年实现200 亿可转债转股，进一步增强了资本实力，为信贷扩张打开空间，预计公司未来可持续发展能力仍较强。结合存量按揭贷款利率下调及LPR 下降的影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026营收增速为6.3%/4.0%/9.6%（ 前期7.1%/7.6%/7.9% ）， 净利润增速为10.2%/7.3%/7.9%（前期10%/10%/9.6%），当前股价对应2025E PB 在0.64X。

考虑当前公司所处区域优势和优质客群给予的高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2025 年目标PB 0.72X，对应25 年目标价10.22 元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。