核心观点

事件：10 月29 日，江苏银行披露2024 年三季报。1-3Q24 实现营收623.03亿元，同比+6.2%；实现归母净利润282.35 亿元，同比+10.1%。

利息收入维持正增，其他非息贡献业绩。1）“以量补价”延续，净利息收入维持正增。区位优势下信贷投放强劲，生息资产规模对业绩贡献较1H24提升0.9pct 至1-3Q24 的16.6pct；资产端收益率拖累下息差持续收窄，1-3Q24拖累业绩15.1pct。2）中收承压，其他非息增速回升。1-3Q24 公司中收同比-11.9%，较1H24 下滑23.3pct，主要系渠道降费等因素影响下，1-3Q24 手续费及佣金收入同比-1.3%，增速较1H24 下降18.9pct。1-3Q24 其他非息贡献业绩6.0pct，较1H24 提升1.4pct，主要得益于公允价值变动损益恢复正增。3）降本增效，成本费用边际改善。1-3Q24 公司业务及管理费用仅同比增长2.5%，较1H24 的15.0%改善明显，驱动成本费用对业绩的贡献提升3.1pct 至0.8pct。

4）拨备反哺利润幅度减弱，1-3Q24 贡献业绩3.1pct，较1H24 下降0.8pct。

各项贷款平稳增长，息差降幅收窄。3Q24 末贷款总额20,940 亿元，同比+17.02%。结构上单季对公、零售、票据分别新增112 亿元、128 亿元、165亿元，其中零售贷款实现同比多增。我们测算公司1-3Q24 净息差1.57%，较1H24 下降1bp，较1Q24 下降3bp，降幅有所收窄，其中：1）资产端拖累息差，受LPR 利率下行、有效信贷需求不足影响，1-3Q24 公司生息资产收益率（测算值）3.70%，较1H24 下降6bp；2）负债端支撑息差，1-3Q24 计息负债成本率（测算值）2.31%，较1H24 下降6bp，结合公司3Q24 末存款总额环比1H24 末-0.7%，实现压降，成本率优化或得益于公司清理部分高息存款。

关注率有所上浮，资产质量总体稳健。3Q24 末不良率、关注率分别为0.89%、1.45%，环比1H24 末持平、+5bp，判断仍是经济波动影响个人偿债能力所致。3Q24 末拨备覆盖率351%，环比下降6pct，风险抵补能力仍充足。

投资建议：江苏银行扎根长三角，具备显著的区位优势，对公业务增长稳健。

随存款成本改善，公司息差降幅持续收窄，业绩有望延续双位数增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润同比增长10.2%、11.4%、12.3%，对应2024-2026 年PB 估值0.71 倍、0.64 倍、0.57 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，个贷资产质量波动。